2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单rong>历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。