金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīn苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义g)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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