5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qi感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲án)重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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