来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色mg alt="高瑞东(dōng) 刘(liú)星(xīng)辰：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012622.png">

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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