近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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