5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思='color: #ff0000; line-height: 24px;'>六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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