2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是(shì)高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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