美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

在(zài)一连串强劲的经济数据后，美国经济终于出现降温迹象。

4月23日，标普(pǔ)全球公布的数(shù)据显示，受(shòu)累于需求疲软，美国4月综合(hé)PMI初值降至50.9，仍处于扩张区间，但低于预期值52和3月的52.1，触及四个月以来的(de)最低水平。

与此同(tóng)时，欧元区经济表现却意外好于预期。得益于服务业强劲、德国恢(huī)复增长，4月(yuè)欧元区整体PMI初值从3月的50.3反弹至51.4，高(gāo)于市(shì)场预期的50.7，连续第二个月站(zhàn)在荣枯线上方，增速(sù)为11个月最高。

在PMI数据公布后，市场对欧洲央行(xíng)降息的(de)预期降温，美联(lián)储降息预期有所升温。美(měi)国债市近(jìn)来面临的抛售压力有所缓解，美(měi)债(zhài)收益率走低，美股上涨，美元指数回落，非美货币抛压减轻。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记(jì)者表(biǎo)示，一季(jì)度经济(jì)数据(jù)呈现美强欧(ōu)弱特征(zhēng)，美国经济走势维持良好表现，欧元区经济相对疲软(ruǎn)。进入4月，如(rú)果仅从PMI来看，似乎美欧经济走势出现反转，但考虑到只是(shì)单一月份(fèn)数据，而(ér)且(qiě)PMI主要基于调查问卷得(dé)出，主观性较强，后续还需(xū)观察私(sī)人消费、工业产出、就业等与实际经济产出关联更密切数据的变化，以更好地评(píng)估(gū)美欧(ōu)经济(jì)走势。

尽管美国4月PMI意外落(luò)后欧元区，但未来这一趋势能否持续仍(réng)需进一步观察，前方仍迷雾重重(zhòng)。

美国4月(yuè)PMI意外(wài)掉队(duì)

从最新数据看，此前“美(měi)强欧弱”的分化格局暂时(shí)有所(suǒ)缓解。

美国(guó)4月制造业(yè)PMI初值大幅降至49.9，跌破荣枯线，远低于(yú)预期值52和3月的51.9，同时也(yě)创下了2023年12月以来(lái)的最低(dī)水平。服务业表现也不及预期，4月服务(wù)业PMI初值为50.9，低于预期值52和3月的51.7，创下五个月新低(dī)。

中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅(chàng)对21世(shì)纪经济报道记者表(biǎo)示，美(měi)国制造业出现收缩，服务(wù)业(yè)扩张放缓。从(cóng)具(jù)体分项来看，新订单方面(miàn)，6个月来首(shǒu)次出(chū)现下降；库存方面，制造业库存小幅增加，或反映需求放(fàng)缓；就业方(fāng)面，更具挑(tiāo)战性的商业环境促使公司(sī)削减就业，尤其是服(fú)务业就业，制(zhì)造(zào)业就(jiù)业则小幅(fú)增长；预(yù)期方面，制造业和服务业(yè)对未来(lái)一年商业活动前景的信心都降至5个月低点；价格方面(miàn)，制造业和服务(wù)业的产出价格都(dōu)有所回落，但制造业原材(cái)料价格上升。

对比来看，4月欧元区服务业PMI初值从3月(yuè)的(de)51.5进(jìn)一步(bù)升至52.9，超出市场预期，达到(dào)11个月来的高(gāo)点。但制造业持续低迷，4月(yuè)欧元(yuán)区(qū)制(zhì)造业PMI初值从46.1降至45.6，为4个月来最低，自2022年年中以来一直处于收缩区间。

在杨(yáng)畅看来(lái)，欧元区制造业(yè)仍在加速收缩，服(fú)务业(yè)扩张加(jiā)速(sù)。从各分(fēn)项来看，欧(ōu)元区服(fú)务业和制造业的表现分化十分明显，新订单方面，服(fú)务业新(xīn)业务指数升至(zhì)11个月高点52.1，但制造业(yè)新订(dìng)单(dān)指数从46.0降至4个月低点43.8；就业方面，服务业(yè)就业连续(xù)10个月增长，制造业裁员速度放缓至7个月来最慢；价格方面(miàn)，综合价格指数小幅回升(shēng)，制造商价格连续12个月下降，但服务(wù)供应商的(de)价格继续以强劲的速度攀升。

未来美国经济仍存下行(xíng)风险

尽管近(jìn)期美国经济数据整体强劲，但一些疲(pí)软的迹象已经出现。

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，美国经济复苏在第二季(jì)度初失去了动力(lì)，4月PMI初值显示，受访者的商业活动增长低于趋势水平。随着4月新业务流入出现6个月来的首次下降，企业对未来产出的预期下滑至5个月低点，未来几(jǐ)个月美国经济增长步伐可能会进一步放(fàng)缓。除去疫情特(tè)殊(shū)时期，更具(jù)挑战性的商业环境促使企业以全球金融危(wēi)机以来从未见过(guò)的速度裁员(yuán)。好消息是，需求的恶化和劳动力市场的降温导致物价压力降低，4月份商品和服务销(xiāo)售价格的增长率都出现了可喜的放(fàng)缓。

货币政策预期也在悄然影响企业信心。Williamson认为，企业对未来(lái)一年乐观预期的降温可能(néng)是受货币政策(cè)变化的影响。今年1月，当企业信心蓬勃(bó)发展时(shí)，市场对美联储今年降息的预期(qī)范(fàn)围是六到七次。但此(cǐ)后，市场预期(qī)迅速变化，目前仅预计2024年会(huì)有两次加息或更少。

与此呼应的是，上周的褐皮书也表明美国经济增(zēng)长并非那么(me)强劲。4月17日，美联储发布的褐(hè)皮书显示(shì)，近几周美国经济(jì)活动(dòng)略有扩张，企业称在转嫁(jià)成本方面的难度正在增(zēng)大。多数辖区提(tí)到劳(láo)动力供应增加，预示(shì)薪资压力降温。

未来美国经济(jì)存在进一(yī)步下行风险。王有鑫对记者表示，美(měi)国PMI的变化也反映了美国经(jīng)济存在的内(nèi)在(zài)矛盾性。虽然3月私人消费、就业数据表现(xiàn)较好(hǎo)，但在降息预期延后背景下，美国经济下行风险并未(wèi)完全(quán)消除。美国限制性利率水平(píng)持续的(de)时(shí)间越长，对美国经济打击就越大，后续不排除私人消费、就业和投资等(děng)数据也出现不及预期的情况。

此(cǐ)前美联储(chǔ)降息预期降温、英欧央行更早降息预(yù)期让金融市场承受了不小压(yā)力，美股大跌(diē)，美债收益率(lǜ)和美元强势走高，非美货币(bì)走低。如果接(jiē)下(xià)来的经济数据继续支撑美联储降息预期升温，对股债汇市场影响几何？

对此，王有鑫表示，从金融市场影响看，美国(guó)经(jīng)济下行压力(lì)加(jiā)大，将催动降息预期(qī)再(zài)度升(shēng)温，抑制(zhì)美债和(hé)美元指数上行，缓解近期金融(róng)市(shì)场面临的压力。不(bù)过考虑到美国经济(jì)数据短期波动性较大，美(měi)联储降息(xī)预期(qī)可能会跟随不断调整，市场波动性(xìng)将持续存在，对此需保持(chí)警惕(tì)。

货币(bì)政(zhèng)策预期或再度生变

美国经济没有预期那般强劲，欧元区经济则意外(wài)超出预期，这也对美联储和欧洲央行(xíng)的货币政策产生了微妙(miào)影响，美欧央行货币政策分化程度(dù)有(yǒu)所缓解。

杨畅(chàng)表示，总的来看，PMI数据显示美国经济扩(kuò)张(zhāng)的动能有所减弱(ruò)，报告(gào)强(qiáng)调了服务业就业走弱，表(biǎo)明失业率后(hòu)续存在上行(xíng)风险，这也反(fǎn)映(yìng)通胀的驱动因素可(kě)能开始发(fā)生变化(huà)，由与(yǔ)服务(wù)业工资相关(guān)的价格上涨，转向与原材料、燃料价格相关(guān)的价格压力，那么货币政策(cè)决策美瑞新材：河南项目主装置和单体建筑已基本建设完毕正在进行项目建设的收尾工作者对于通胀的担忧(yōu)将会减弱，因(yīn)为后者或难以有(yǒu)较强的持续性，特别是油价的威胁在近期已有所(suǒ)减弱。

对比之下，欧元(yuán)区(qū)经济复苏势头增强(qiáng)，但服务业(yè)与制造业之间分化明显，制造业多项指标均仍在收缩区间，服务业活动加速扩张，强劲的就业和工资增长(zhǎng)将加大服务业价格(gé)压力。在此情况下，市场预期欧洲央行6月开启降息的意愿(yuàn)受到影响。同(tóng)时(shí)，市场对于美联储年(nián)内降息次(cì)数的预期正在重(zhòng)新上升，美元(yuán)指数、美国10年期国债收益率下行，美股上涨，欧元兑美元上行(xíng)。

需要注意的是，4月23日欧(ōu)洲央行副行长Luis de Guindos刚刚表示，如果事态发展趋势与最(zuì)近几周保持一致，那么欧洲(zhōu)央行将(jiāng)在6月放松限制(美瑞新材：河南项目主装置和单体建筑已基本建设完毕正在进行项目建设的收尾工作zhì)性货币政策立场。6月过后的货币政策路径争议更大，服务业通胀(zhàng)、美国价格(gé)压力上(shàng)升、地缘政治局势及(jí)其对石油的潜(qián)在影响都是风险。

王有鑫分析(xī)称，相关变化将对美联储和欧(ōu)洲央行货币政策调(diào)整带来挑战(zhàn)，平衡经济增长和通胀的难度加大(dà)。美国面临二次通(tōng)胀风险，除非(fēi)经(jīng)济数据变化明显(xiǎn)影响消费增(zēng)长，驱动通胀下行(xíng)，否(fǒu)则美联(lián)储短期不会降息。对于欧洲央(yāng)行来说(shuō)，如果降息过(guò)早，在能源价格反弹背景下，可能会驱动通胀(zhàng)压力抬升，政(zhèng)策制定者(zhě)将(jiāng)谨慎行事。

虽(suī)然(rán)最新PMI数据尚(shàng)未让形势发(fā)生根本性转变，但(dàn)仍会让欧洲央行多考虑一分。汉堡(bǎo)商业银行(xíng)首席经济学家Cyrus de la Rubia指出，PMI数(shù)据将考验欧洲央行(xíng)6月降息的意愿，投入成本加速上升，可能不仅受到(dào)油(yóu)价上涨的推动，更令人担忧的是工(gōng)资也有所上涨。

在美联储降(jiàng)息时点尚未明朗之际，欧洲央行6月降息是大概率(lǜ)事件。杨畅对记者分析称，向前看，欧元区经(jīng)济结构(gòu)性(xìng)问题或仍支持欧洲央行6月(yuè)开启(qǐ)降息(xī)。近期(qī)CPI数据显(xiǎn)示欧元区通胀已明显回落，这利于居民(mín)购买力(lì)提升，欧(ōu)元区消费者信心指数也连(lián)续三个月回升，消费者信心(xīn)提升(shēng)利于服务活动扩张，欧元区经济恢复(fù)或继续由服务业推(tuī)动。而利率敏感度较高的制造(zào)、地(dì)产等行业仍表现乏力，对于整体(tǐ)经(jīng)济增长存在明显(xiǎn)拖累，因此，欧洲央行6月降(jiàng)息仍(réng)存较大必要性(xìng)。

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