美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

在一连串强劲的经济数据后，美国经济终于出现降温迹象。

4月23日，标普全(quán)球(qiú)公(gōng)布的(de)数据显示，受累于需求疲软，美国4月综合PMI初值降至50.9，仍处于扩张区间，但低于预(yù)期值52和3月的52.1，触及四个月以来的(de)最低水平。

与此同(tóng)时，欧(ōu)元(yuán)区(qū)经(jīng)济表(biǎo)现却(què)意外好于预期。得益于服务业强劲、德国恢复增长(zhǎng)，4月欧元区整体PMI初值从3月的50.3反弹至51.4，高于市场预期的(de)50.7，连续第二个月(yuè)站在荣枯线(xiàn)上方，增速为11个月最高。

在(zài)PMI数(shù)据公布后，市场对欧洲央(yāng)行降息的预期降(jiàng)温，美联储降息预期有所升温。美(měi)国债市近来面临的(de)抛售压力有所缓解，美债收益率走低，美股上涨(zhǎng)，美元指数(shù)回落，非美货币抛压减轻。

中国银行研究院高(gāo)级研究员王有鑫对21世纪经济报(bào)道记者表示，一季度经济数据(jù)呈(chéng)现美强欧弱特(tè)征(zhēng)，美(měi)国经济走势维持良好表现，欧元区经济相对疲(pí)软。进入4月，如果仅从PMI来看，似乎美欧经济走势出现反转，但考虑到(dào)只是单一(yī)月份数(shù)据，而且PMI主要基于调查问卷得出，主观性(xìng)较强，后续还需观察私人消费、工业产出、就(jiù)业等与实际经济产出关联更密切数据的变化，以更好(hǎo)地评估美欧经济走势。

尽管美国4月PMI意外落后欧元区，但未来这一趋势能否持续(xù)仍需进一步观(guān)察，前方(fāng)仍(réng)迷雾重重。

美国(guó)4月PMI意外(wài)掉队

从最新数据看(kàn)，此前“美强欧(ōu)弱”的分化格局暂时有所世纪华通大宗交易成交1300.00万股成交额5720.00万元缓(huǎn)解。

美国(guó)4月(yuè)制造业PMI初值大(dà)幅降至49.9，跌破荣枯线，远低于(yú)预期值52和3月的(de)51.9，同时也创(chuàng)下(xià)了2023年12月以来的最低水平。服务业(yè)表现也不及预期，4月服务(wù)业PMI初值为50.9，低于预期值52和3月的51.7，创下五个月新低。

中泰(tài)证(zhèng)券研究所政(zhèng)策团队首席分析师杨(yáng)畅对21世纪经济(jì)报道记者表示，美国(guó)制造业出现(xiàn)收缩，服务业扩张放缓。从具(jù)体分项来看(kàn)，新订单方(fāng)面，6个(gè)月来首次出现下降；库存(cún)方面，制造(zào)业库存小幅增加，或(huò)反(fǎn)映(yìng)需求放缓；就业方面，更具挑(tiāo)战性的商业环境(jìng)促(cù)使公司削(xuē)减就业，尤其是服务业就业，制造业就业则(zé)小幅增长；预期方面，制造业(yè)和服务业对未来一年商业活动前景的信(xìn)心都降至5个月低点；价格方面，制(zhì)造业和服务业的产出价格都有所回落，但制造业原材料价格上升。

对比来看，4月欧元区服务(wù)业PMI初值从3月的51.5进一步升(shēng)至52.9，超出市场预期，达到11个月(yuè)来的高点。但制造(zào)业持(chí)续低迷(mí)，4月欧元区制造业PMI初值从46.1降(jiàng)至45.6，为4个月来最低，自2022年(nián)年(nián)中以来一(yī)直处于(yú)收(shōu)缩区间。

在杨畅看(kàn)来，欧元区制造(zào)业仍在加速收缩(suō)，服务业扩(kuò)张(zhāng)加速。从各分项(xiàng)来看，欧(ōu)元区服务业和制造业的表现分化十分明(míng)显，新订(dìng)单方面，服务业新(xīn)业务指数升至11个(gè)月(yuè)高点(diǎn)52.1，但(dàn)制(zhì)造业新订单指数从46.0降至4个月低点43.8；就业方面，服务业就业连续10个月增长，制(zhì)造业裁员速度放缓至7个月来最慢；价(jià)格方面，综合价格指数小幅回升，制造商价格连续12个月下降，但服务(wù)供应商的价(jià)格继续以(yǐ)强劲的速度攀升(shēng)。

未来美国经(jīng)济仍存下行风险

尽管近期(qī)美国经济数据整体强(qiáng)劲，但一(yī)些疲软的迹(jì)象已经出现。

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表(biǎo)示，美国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)第二季度初失去(qù)了动力，4月PMI初值显示，受访者的商业活动增长低于趋势水平。随着4月新业务流入出现6个月来的首次下降，企业对未来产出(chū)的预期下滑至5个月低点，未来几个(gè)月美国经济增长步伐可能会进一步放缓。除去疫情特殊时期，更具挑(tiāo)战性的商业(yè)环境促使企业以全球金融危机以来(lái)从未见过的速度裁员。好消息是，需求的恶化(huà)和劳动力市场的降温导致物价压力(lì)降(jiàng)低，4月份商(shāng)品和服务销售价格的增长率都出现了(le)可喜的放缓。

货币政策预期也在悄然影响企业信心。Williamson认为，企业对(duì)未(wèi)来一年乐观预期的降温可能是受货币政(zhèng)策变(biàn)化的影响。今(jīn)年1月，当企业(yè)信(xìn)心蓬勃发展时，市场(chǎng)对美联储今年降息的预期范围是六到七(qī)次。但此后，市场预期迅速(sù)变化，目(mù)前仅预计2024年会有两次加息(xī)或更少。

与此呼(hū)应(yīng)的是，上周的褐皮书也表明美国(guó)经济增长并非那么强劲。4月(yuè)17日，美联储发布(bù)的褐皮书显示，近几周美(měi)国经济(jì)活动略有扩张，企(qǐ)业称(chēng)在(zài)转嫁(jià)成本(běn)方面的(de)难度正在(zài)增大(dà)。多数辖(xiá)区提到劳动力供应(yīng)增加，预示薪资(zī)压力降温。

未来美国经济存在进(jìn)一步下行风险(xiǎn)。王有鑫对记者表示，美国PMI的变化也(yě)反映了美(měi)国(guó)经济存(cún)在的内(nèi)在矛盾性。虽(suī)然3月私(sī)人消费、就业数据表现较好(hǎo)，但在降息预期延后背景下，美国经济(jì)下行风险并未完(wán)全消除。美国限制性利率水平持续的时间越长，对美国(guó)经济打击就越大(dà)，后续不排除私(sī)人消费(fèi)、就(jiù)业和投资等数据也出现(xiàn)不及预期的情况。

此前(qián)美联储降息预期降温、英欧央行更早降息预期让金融市(shì)场承受了(le)不小压力，美股大跌，美债收(shōu)益率和美元强势走高，非美货币走低(dī)。如(rú)果接下来(lái)的经济数据继续支撑美联储降息(xī)预期(qī)升(shēng)温，对股(gǔ)债汇市场影响几(jǐ)何？

对此，王有鑫表示，从金融市场影响看(kàn)，美国经济下行压力加大，将催动降息预期再度升温(wēn)，抑制美债和美元指数上行，缓解近期(qī)金融市场(chǎng)面临(lín)的压力。不过考虑到美国经济数据短(duǎn)期波动性较大，美联储降息预期可能会跟(gēn)随不断调整，市场波动性将持续存在，对此需保(bǎo)持警惕。

货币(bì)政(zhèng)策预期或再度生变

美国经济没有预(yù)期那般强劲，欧元区经济则意外超出预期(qī)，这也对美联储和欧(ōu)洲央行的(de)货币政策产生了微妙影响，美(měi)欧央行(xíng)货币政策分化程度有所缓解。

杨畅表(biǎo)示，总的来看，PMI数据显示美国(guó)经(jīng)济扩张的动能(néng)有所减弱，报告(gào)强调了服(fú)务业就业走弱，表明失业率后续存在上行风险，这也反映(yìng)通胀(zhàng)的驱(qū)动因素可能开(kāi)始发生变化，由与服务业工资相关的价格上涨，转向与原材料(liào)、燃料价(jià)格相关的价格压力，那(nà)么货币政策决策者对于通胀的担(dān)忧(yōu)将会(huì)减弱，因为后者或难以(yǐ)有(yǒu)较(jiào)强的持续性(xìng)，特(tè)别是油价(jià)的威胁在近期已有所减弱。

对比之下，欧元区经济复苏势头(tóu)增强(qiáng)，但服务业与制造业之间分化明显，制(zhì)造业多(duō)项指(zhǐ)标均仍在(zài)收缩区间(jiān)，服务业活动加速扩(kuò)张，强劲的就(jiù)业和工资增长将加大服务业价格压力。在此情况(kuàng)下，市场预期欧洲央行6月(yuè)开启(qǐ)降息的意愿受到影响。同时，市场对于美联储年内降息次数(shù)的预期正在重新(xīn)上升，美(měi)元指数、美国10年期国债收益率下行，美股上涨，欧元兑美元上行。

需要注意的是，4月23日欧洲央行副行长Luis de 世纪华通大宗交易成交1300.00万股成交额5720.00万元Guindos刚刚表示，如果事态发展趋势与最近几(jǐ)周保持(chí)一致，那么欧洲央行将在6月放松限制性货币(bì)政策立场。6月过后的(de)货币政策路径争议更大，服务业通胀(zhàng)、美国价格压力上升、地缘政治局势及其对石(shí)油的(de)潜在影响都是风险。

王有鑫分(fēn)析称，相(xiāng)关变化将(jiāng)对美(měi)联储和欧洲央行货币政策调整带来挑战，平衡经济增长(zhǎng)和通胀的难度加大。美国面临二次通胀风(fēng)险，除非经济数据变(biàn)化明显影响消费增长，驱动通胀下行，否则美联储短期不会降息。对于欧洲(zhōu)央行来说，如果降息(xī)过早，在(zài)能(néng)源价格反弹背景下，可能会驱动通胀(zhàng)压力抬升，政策制(zhì)定者将谨慎行事。

虽然(rán)最(zuì)新PMI数据(jù)尚未(wèi)让形势发生根(gēn)本性转变，但仍(réng)会让欧洲央(yāng)行多考(kǎo)虑一分。汉堡(bǎo)商业(yè)银行首席经济学家Cyrus de la Rubia指(zhǐ)出，PMI数据将考验欧洲央行6月降息的意愿(yuàn)，投入成本加速上(shàng)升(shēng)，可能不仅受到(dào)油价上(shàng)涨的推(tuī)动，更(gèng)令人担忧的是工资也有所上涨。

在美联储降息时点尚未明朗之际，欧洲央行6月降息是大概率事件。杨畅对记者分析称，向前(qián)看，欧元区经济(jì)结构性问题或仍支持欧(ōu)洲央行6月开启降息。近期CPI数据显示欧(ōu)元区通胀(zhàng)已明显回落，这利于居(jū)民购买力提升，欧元(yuán)区(qū)消费(fèi)者信心指数(shù)也连续三(sān)个月(yuè)回升，消费者信心提升(shēng)利于服务活动扩张，欧(ōu)元(yuán)区经济恢复(fù)或(huò)继续由服务业推动。而利率敏感度较高的制造、地产等行(xíng)业仍表现乏力(lì)，对于整体经济增(zēng)长存在明显拖累，因(yīn)此(cǐ)，欧洲央行6月降息仍存较(jiào)大必要性。

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