日元对美元创34年新低，日央行何时出手干预？

一面是弱势的日元和只(zhǐ)说不干的日(rì)本央行，另一(yī)边又是不断反弹的美元和美联(lián)储(chǔ)降息预期(qī)下降，日元的弱(ruò)势看似还没到头。

3月以(yǐ)来，日(rì)元成为了全球最受关注的货币，没有之一(yī)。即使是在中国内地，众多投(tóu)资者对日元的关注甚至超出了人民币。4月24日，日元对美元汇率延续弱势，站上155，为1990年6月以来(lái)首次。25日，日元对美元正朝着156迈进。

加息下的日元加(jiā)速下跌

中国内(nèi)地(dì)某投机客对第一财(cái)经记者表示：“因为押注(zhù)日本央行加息(xī)，日(rì)元可能会涨，于是提前囤(dùn)一(yī)点日元求升值，买入(rù)了1800万日元，当时是4.82（100日元可以换4.82人民币），但没想到日元不(bù)涨反跌，越来越弱，本指(zhǐ)望日本央行干预，但(dàn)也没看到真正进场，而且日元存(cún)款几乎没利息，养老金去年末现身8只股前十大流通股东榜在纠(jiū)结要不(bù)要卖掉(diào)点止(zhǐ)损。”

此外，亦有多位(wèi)日本地产投资者对记者表示，过去两年(nián)日本房价(jià)升(shēng)值，不少日(rì)本(běn)地产中介开始推荐投资日本地(dì)产，这些投资者持有的(de)物业确实(shí)有所升值，但养老金去年末现身8只股前十大流通股东榜(dàn)日(rì)元的贬值也几乎抵消(xiāo)了所有资产的升值幅度。

4月24日，日(rì)元对美元站上155，为1990年(nián)6月以来首次，相较于日本央行(xíng)加息前的(de)147足足跌(diē)了(le)5.5%，近3个月(yuè)日元对人民币贬值近(jìn)4%。

一(yī)面是弱势的日元和只说不干的日本央行，另一边又是不断(duàn)反弹的美元和美联储降息预期下(xià)降(jiàng)，日元的弱(ruò)势看似还没到头。

其实，投机(jī)客(kè)的涌入多(duō)数在今年年初，当时日本央行加(jiā)息的预期已(yǐ)开始升温，日元(yuán)对美元(yuán)一(yī)度从150附近飙升至147。但(dàn)谁也(yě)没料到，这已经是(shì)日元(yuán)的高(gāo)光时刻(kè)。

日本央行在3月(yuè)19日宣(xuān)布货币政策(cè)进入新时代，YCC（收益率曲线控制）和负利率双(shuāng)双退(tuì)场，央行亦将停止(zhǐ)购(gòu)买ETFs和 J-REITs，不过仍将持(chí)续购(gòu)买国债。由于(yú)加(jiā)息早已经被市场定价，继续购买国(guó)债(zhài)的表态(tài)比预期更为(wèi)鸽派，且市场(chǎng)不认为年(nián)内央行还会继续加息，因(yīn)而日元不涨反跌。

近(jìn)两年(nián)来(lái)，日本通胀回升，经(jīng)济也呈现积极态势，这(zhè)也是加息的基(jī)础(chǔ)。嘉盛(shèng)集团资(zī)深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者表示，物(wù)价方面，超级宽松的货币(bì)政策在过去20多(duō)年都未能(néng)帮(bāng)助日本走出通缩，但疫情期间(jiān)能源价格的飙升却意外推动(dòng)了物价的上涨，使通胀(zhàng)率在过去22个月都高于央行2%的目标；工资方(fāng)面，日(rì)本1月的(de)名义工(gōng)资就同比上涨2%，为连续 25个月增长，实际工资增速虽然同比下滑0.6%，但已是两年来最好的表(biǎo)现。

目前，薪资有进一步上行之势，叠加物价的上涨，这似乎是一种良性循(xún)环。野村东方(fāng)国际研(yán)究部副总经(jīng)理(lǐ)侯苏(sū)寒日前在接受第一财经采访(fǎng)时表示，去年日本(běn)股市获得海外(wài)投资(zī)者约3万亿日元的净流入。不同于(yú)2022年(nián)的(de)输入性被动通胀，2023年(nián)起企业在原材料成(chéng)本下行的环境下继续提价，同时企业开始(shǐ)积极实施加薪(xīn)，家庭部门购买力提升，进而支(zhī)持企业进一步提价，良性循环逐(zhú)渐形成。

然而，持续了超长时期的(de)通(tōng)缩心态，难以逆转的老龄(líng)化趋势，加之日本希望以货币贬值促进出(chū)口(kǒu)的倾向，很难(nán)令日本央行在短期内大幅提升利率(lǜ)。另外，美债的收益率又居高(gāo)不(bù)下，十(shí)年期美债收益率高(gāo)达近4.6%，日美利率(lǜ)的(de)利养老金去年末现身8只股前十大流通股东榜差高达近4个百(bǎi)分点(diǎn)，导致日(rì)元多头败下阵来。

牛津经济(jì)研(yán)究所日(rì)本经济研究负责人Shigeto Nagai对(duì)记者表示(shì)，预计到2028年，日本央行将(jiāng)谨慎将政策利率提高至(zhì)1%。这也意味着(zhe)，加息的幅度非常有(yǒu)限，日美利差(chà)亦很难缩小。

“考虑今年强劲(jìn)的工资协议(yì)和日元走弱的假设，我们已提高了基准通胀预测。预(yù)计2025年中期减(jiǎn)缓后，CPI通胀率(lǜ)将逐渐上升(shēng)，并在2027年略低于2%的水平稳(wěn)定，但下行风险仍然(rán)显著。”Shigeto Nagai称。根(gēn)据工资上(shàng)涨对服(fú)务价格的传导情况，下一次利率上调可能(néng)在2024年下半年发生。尽管(guǎn)如此，由于价格(gé)展(zhǎn)望中存在巨大的下(xià)行风险，特(tè)别是工资上涨和(hé)定价(jià)能力的可持续性，利率上调的空间有限，如果家庭收入和消费保持停滞不前，日本央行也犹豫是否要(yào)提高政策利率。

美元对(duì)日元迈向160？

由于日元跌跌不休，近期众多投行开始上调美元/日(rì)元(yuán)的目标价。瑞银(yín)最(zuì)新表示，将今年6月(yuè)底和(hé)12月底的美元/日元预测从此前的148和143分别上调至155和148。

日本政府(fǔ)尚(shàng)未实际出手干预汇率，令市(shì)场略感(gǎn)失望(wàng)，尽管美国、日本和(hé)韩国财长在上周(zhōu)三发布的(de)联合(hé)声明中表达了对(duì)日元近期大幅(fú)贬值的严重关切。

事实(shí)上，投行对于日元的预测通常比较保守，但专业交易员则对日(rì)元更为看淡。

StoneX全球研究(jiū)主管韦勒（Matt Weller）对记者提及：“除了日本政策制定(dìng)者的陈词滥调之外，我(wǒ)们还(hái)没有听到任何（干预）消息。”在多数交易员看来，若不(bù)是交易员对于日本央(yāng)行的潜在干(gàn)预心存芥蒂(dì)，日元对(duì)美元可能早已逼近160。

“但现在来看(kàn)，日本央行似乎只是想控制日元贬(biǎn)值的速度，并非想要逆转日元贬(biǎn)值，毕(bì)竟日元贬值(zhí)有利于日本的出口，例如半导体行业(yè)、汽(qì)车行(xíng)业都受益于日元贬值。”某外资(zī)行交易员告诉记者。

韦勒称：“从技术面来看，如果日本当局(jú)不加以干预，日元持续贬值，160并非不可能；但如(rú)果日元升值，则需要直接干预、鹰派的日本央行会议来限制(zhì)美元/日元(yuán)本周的上涨。”

由于近(jìn)期整体经济数据的乐观向好，美联储推迟降息已成为基准(zhǔn)情形（最早(zǎo)也要等到9月），甚至逐渐出现加息的呼声，因此本周的通胀数据或(huò)造成(chéng)不对称的市场(chǎng)反应，即高于预(yù)期的通胀数据的影响(xiǎng)程度(dù)（利多美元）可能大(dà)于弱于预期的数据（利空美元）。

在5月1日会议之(zhī)前，美联储正处于惯例的公开场合噤声期，但在噤声期开始前，包括美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在内的官员指出，希望看(kàn)到通胀数据持续下降，然后才有足够的信心开始降息。

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