有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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过去一个多月，国际金价不断刷(shuā)新历史高点，在掀起资本(běn)狂欢(huān)的同时，也带来购(gòu)金(jīn)热潮(cháo)。

国家知识产权局：将进一步加大知识产权海外维权援助工作力度le="font-size: 15px">不同于贵(guì)金属独有的金融属性，以铜为代表的多种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游(yóu)制(zhì)造业企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时(shí)报·e公司记者采访多家有色产业链企业以及分析人士(shì)获悉，当前有色商品(pǐn)的(de)较大(dà)、较快(kuài)涨幅，已对部分下游企业盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步形成规避上(shàng)游(yóu)原材料价格波动风险的能力。

而对(duì)于近期小幅回调(diào)的有色商品价格，行业人(rén)士多(duō)认(rèn)为，伴随需求稳定释放及(jí)供给端收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将维(wéi)持(chí)高位震(zhèn)荡格局。

高铜价侵蚀下游(yóu)利润

每天早(zǎo)上一(yī)进办公室，宜兴华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事长吴谢(xiè)良(liáng)都会盯着墙上的大屏幕，观察铜期货行(xíng)情走势。

作为国内最大的民营风电(diàn)电(diàn)机生产企(qǐ)业，华永电机已经成为远景能源、国电联合动力、三一重能、维斯塔斯等(děng)国内外大型风机整机制(zhì)造企业的合格供(gōng)应商。就在最(zuì)近，该公(gōng)司(sī)照(zhào)例迎来(lái)风(fēng)电电机订单(dān)交付(fù)旺季。

在华永电机(jī)的总装车(chē)间内，证券时报·e公司记者(zhě)看到运转车频繁往来，电机转子、定(dìng)子陆(lù)续(xù)被搬(bān)运到装配线进行(xíng)组(zǔ)装。过去几年里，华永电机订单持续攀升，2023年装机更(gèng)是突破一万(wàn)台，当(dāng)年产值突破7亿元(yuán)。

虽(suī)然生意一片红火(huǒ)景(jǐng)象，但在当下市场环境(jìng)中，吴(wú)谢良也向记者表(biǎo)达了(le)隐忧，“这几年风电电机的千瓦造(zào)价一直在跌，今年招(zhāo)标后整(zhěng)体售价也下降了。”

他提及，风电(diàn)整机厂会(huì)在每年第一季度完成全年的招标排产，在中(zhōng)标(biāo)价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风电(diàn)电机企业就能多赚一些，“实际上我们(men)的售价无法(fǎ)调整，如果铜价一路上(shàng)涨(zhǎng)，就是要直接‘吃’掉(diào)我(wǒ)们的利润。”

据介绍，去年第(dì)四季度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接(jiē)下(xià)来长期稳定在8万元以上(shàng)的话，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不(bù)是怕铜(tóng)价涨，只不过(guò)这次涨的时间点不(bù)好。”吴谢良(liáng)直言，如果铜价在去年第四季度上涨，就会体现(xiàn)到今年一季度的招标价格中。但(dàn)此轮涨价发生在投标结(jié)束(shù)后，于公司排产期(qī)间突(tū)然上涨，这样企业就相(xiāng)当(dāng)于被“精准狙击”了。

“对于我们赚加(jiā)工费的企业来说，铜价明显(xiǎn)上涨对我们肯(kěn)定(dìng)有影响，最主(zhǔ)要的就是现金流压力和财务成本显著提高(gāo)了。”近日，浙江一铜加工企(qǐ)业负责人在(zài)接受证券时(shí)报·e公司记者采访时，透露出同样的担忧。

据(jù)该负责人介绍，公司往(wǎng)往会给下(xià)游客户(hù)留(liú)三个月账期。在采(cǎi)购铜(tóng)原料到最后给客户打款的过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期(qī)间，铜价、加工周期及账期(qī)都是成本。例如客(kè)户按铜价6.9万元/吨(dūn)的成本下单，但公司生产过程中(zhōng)铜价(jià)已涨到7.9万元/吨，这就意味(wèi)着(zhe)单(dān)吨成(chéng)本就增加了1万元。这无疑会影响到企业的现金流，并增加因(yīn)此导致的借款、融资等财(cái)务费(fèi)用。

有色价格冲高(gāo)现连锁反应

在国际(jì)金(jīn)价持续拉涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期铜主力(lì)合约报价一度触及(jí)9900美元/吨，创下2022年4月底以来新高，沪铜主力合约也一度突破8万元/吨关口，刷新近18年高点。

而除铜金属外，据(jù)生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日(rì)国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月初市(shì)场均价1.96万元(yuán)/吨，上涨4.14%，而此前在(zài)4月(yuè)15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至(zhì)22日，华东地区锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨(dūn)，累计上涨25.05%，其中22日单日就(jiù)上涨达6.31%。

“近期(qī)铜、铝(lǚ)、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需两端共振(zhèn)的结果，但是由于涨势过快(kuài)，且部分利多需要下游需求配合(hé)，所以对下游制造(zào)业(yè)的(de)冲击还是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受证券时报·e公司(sī)记者采(cǎi)访时(shí)指出，从制造业PMI分项指标看，3月原材料(liào)价格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造业出厂价(jià)格指数下滑至47.4%，较上月下(xià)降0.7个百分点；主要原材料购进价格(gé)指数升至50.5%，较(jiào)上月上升0.4个百分点，导致(zhì)主要原材料购进价格指数/出(chū)厂价格指(zhǐ)数价差扩大至3.1个百分点。

以铜(tóng)产业为例，针对(duì)铜(tóng)价(jià)大幅上涨，贸易商并不敢高位(wèi)接货，多是根据订单来采购。部(bù)分加工(gōng)企业按需采购，以销定产，主要保证(zhèng)长(zhǎng)单的供应。从以往的经验来(lái)看(kàn)，下游承受高价格需要时间来(lái)平(píng)衡。

中(zhōng)原期货(huò)有色分析师刘培洋也称，原料(liào)成本价格的大幅上涨对下(xià)游(yóu)加工(gōng)行业(yè)形(xíng)成明显影响，传统旺季期间，下游铜铝加工(gōng)行业开工率甚(shèn)至出现小幅回落，社(shè)会库存也未(wèi)能显(xiǎn)示顺利进入去库周期。

据SMM数据，截至4月18日当周(zhōu)，国内主要精铜杆企(qǐ)业周度(dù)开工(gōng)率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择停产或安排检修以缓解压力，拖累精铜杆开工率罕见地在旺季出现(xiàn)掉头下降。

原材料高价(jià)或将持续

虽(suī)然(rán)近两日以黄(huáng)金(jīn)为代表的有色商品(pǐn)价格较高点有所回落，但采(cǎi)访中行业及分析人(rén)士多认为，铜(tóng)、铝等(děng)金属价格或将维持高(gāo)位(wèi)运行。

“根据公司得到(dào)的(de)反馈(kuì)信息(xī)，近期在国内市场钨合金的终端需求并未(wèi)因价格(gé)上涨出现萎(wēi)缩，下游(yóu)客户整体按(àn)需采购。因为原材(cái)料供应(yīng)偏紧等因素，目前下游也逐步在接受调整后的价格。”对于近(jìn)期有色商品价格上涨对企业需求(qiú)端带(dài)来(lái)的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对证券时(shí)报·e公(gōng)司记者称。

得(dé)益于旗下海外矿山的产能释(shì)放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同比均实现上涨，其中铜、钴等主要产品更是(shì)爆发式增长。按(àn)公开预测口径，洛阳钼业新(xīn)增产铜量将成为全球新增(zēng)产铜量的重要来源(yuán)，该公司或已超越嘉能可(kě)，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年(nián)的铜(tóng)市场，洛阳(yáng)钼业(yè)认为，当(dāng)前全球经济依然面临挑战，但随着(zhe)美(měi)联储加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时(shí)，中(zhōng)国政府将继续推出稳增长措施来稳定经济，政策预(yù)期持续偏积(jī)极。随着(zhe)更多的经济政策出台，预计政策端的(de)宏观调(diào)控将继续支持实体经济和终端消费的(de)复苏(sū)，特别是(shì)电动汽车、可再生(shēng)能源、电力传输(shū)和分布网(wǎng)络等行业，对铜的需求将进一步增加，从(cóng)而支撑铜价表现。

“此(cǐ)轮(lún)有色金属牛市是金融属性和商品属性共振的结(jié)果，有色金属还面临金(jīn)融属性层面利好，高价格还会持续。另外，由于全球新能源发展、AI产(chǎn)业对电力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期。同时，有色金属供(gōng)给端的利好(hǎo)同(tóng)样短期无法解决；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板限(xiàn)制，锌(xīn)矿加工费下降(jiàng)同样因锌矿供应(yīng)下降。所以，这一轮上(shàng)涨背后的供需失衡(héng)并非短期能够逆转的，如果考虑(lǜ)到下半年或明年美联储(chǔ)降息这个金融属(shǔ)性，有色金属牛(niú)市不会很快结束。”程小勇分析，当(dāng)前部分品种由于需求受(shòu)到(dào)高价格(gé)抑制，出现持(chí)续的累库，例如(rú)上期所镍和锌库存在4月19日分别升至2.32万吨(dūn)和13.2万吨，去年同期分别为1496吨(dūn)和12万吨。而部分品(pǐn)种还在持续去库存，例(lì)如铜(tóng)、铝。尽管铜价在4月中上旬持(chí)续创新高，但(dàn)是全球铜显性库存在4月19日(rì)当周回落至44.6万吨，前(qián)一周突破45万吨。铝社会库存持续回(huí)落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万(wàn)吨，但远低于去年同期的110万吨左右的水平(píng)。

此外，还有部分品种出现减产，对价格有助(zhù)涨作用，主要表现在铜和铝市场。由(yóu)于铜精矿现(xiàn)货(huò)加(jiā)工费跌(diē)至个位数(shù)，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶(yě)炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左右。而(ér)铝(lǚ)方面，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有几家(jiā)铝冶炼厂原(yuán)计划4月满产，但由于电力紧(jǐn)张(zhāng)，推迟到5月满产。

他表示，目前需求(qiú)对有(yǒu)色金属(shǔ)价格有季节性利好支撑。4月及5月是传统制造(zào)业消费旺季。目前新能源汽车、家电出(chū)口和光(guāng)伏等新能源行(xíng)业对有色金属拉(lā)动(dòng)还是存(cún)在(zài)的。从需求端(duān)来看，下游由于高价格进(jìn)入观望阶段，短期可能会引(yǐn)发市场对需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中期(qī)来看，制造业还(hái)将面临原材料价格上涨带来的利润压(yā)力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来看，本轮铜铝价格大幅(fú)上涨过程中，铜铝(lǚ)现货都转(zhuǎn)为大幅贴水情况，同时社会库存处于高位，现货供(gōng)给较为充裕，下游加工行业(yè)开工率未出(chū)现明显走强，需求端短期未能匹配上价格的表现。但从(cóng)长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有(yǒu)利好支撑(chēng)，因此市场(chǎng)对长(zhǎng)期需求仍旧较为乐(lè)观。

“铜是本轮有色行情的领头羊(yáng)，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从基(jī)本面来看(kàn)，在矿端持续偏紧、冶(yě)炼端减产预期，到海内外主动补库周期时来临，铜供需格局转(zhuǎn)为短缺(quē)逐步成为市(shì)场的(de)共(gòng)识，在短期(qī)之(zhī)内很难彻底扭转过来。不管是从资产配置(zhì)，还是资金投机角度来说，铜都是一(yī)个较好的标的，在(zài)大量资(zī)金(jīn)参与的情况(kuàng)下，铜价的牛市(shì)预计将持(chí)续下去。”他说。

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运用金融工具规避价格波动风险

对单一进行大宗商品加工业(yè)务的(de)企业而言，套(tào)期保值、长单锁价是应对原材(cái)料价格(gé)波动风险的基本方式。近期有色商品价格(gé)的上涨，无疑也对下游加(jiā)工企业的套期保值业务提出了更高要求。

“套期保值是我们的核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对(duì)公(gōng)司套期保值的实(shí)际操作要求(qiú)更高，尤其是对(duì)于中小企业而言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有(yǒu)长期套(tào)期保值经验和成熟的(de)团队也会有亏损风险。”前述(shù)浙江地区铜加工企业负责人表示，企业最重要的就是加强管理，并提高现金流周转速度，加强存货(huò)管理，“铜价上涨我(wǒ)们是左(zuǒ)右不了的，对我们企业来说越加快资金和(hé)产品周转效率，经济性(xìng)压力就(jiù)会越小，只能从(cóng)这个方面去努力(lì)。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波动，近年来也运用多种金融手段规避风(fēng)险。

洛阳(yáng)钼业(yè)人士就表(biǎo)示，公司旗(qí)下IXM公(gōng)司的现货贸(mào)易主要通过寻找价值链(liàn)上的低(dī)风险(xiǎn)套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现(xiàn)货持仓的价格(gé)变动风险(xiǎn)，以减低潜在的价格(gé)风险从而获取回(huí)报。

证券时报·e公司记(jì)者注意(yì)到，面对(duì)有色市场的价格波动，多家产(chǎn)业链上市公司(sī)近期在互动平台上回应了相关影响及应对措施。

电缆企业金杯电工就表(biǎo)示，铜价上涨会带动原材料成本上升(shēng)，但(dàn)公司业务分(fēn)为直销和经(jīng)销(xiāo)两种销售模式(shì)，其中直销模式充分利(lì)用期货及衍生品市场(chǎng)的(de)套期保值功能，规避由于(yú)大宗商品价格波动所带来的风险，经销备库的电(diàn)线电缆产品(pǐn)由于(yú)周转快、公(gōng)司拥有产品定价权并可(kě)及时调价传导。

万马股份(fèn)则称(chēng)，公司(sī)通过定价机制、与铜材供应商签(qiān)订远期(qī)合约、套期保值、按订单生(shēng)产等方式，有效地降(jiàng)低铜价波动带来的经(jīng)营风险。

鑫宏业(yè)也(yě)称，公司销(xiāo)售(shòu)产品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过(guò)产品(pǐn)销售价格与原材料采购价格联动传导的定价策略，基本上能反映(yìng)铜价波动的影响，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上(shàng)升。

采访中，程小勇(yǒng)建议，对于制造(zào)业企业而言，运用期货和期权进(jìn)行套期保值，管(guǎn)理原材料价格波动风(fēng)险，是应对原材(cái)料涨价(jià)带来成本压(yā)力的最重要(yào)和最有效方式。

“例(lì)如，对于长(zhǎng)单采购，在后结算的方(fāng)式(shì)下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定(dìng)原(yuán)材料价(jià)格；对于现货采购(gòu)，运用期货进行点价，且通过期货来(lái)锁定基准价。企业还可以通过期(qī)货和期权建立虚拟(nǐ)库存，节约资(zī)金成本(běn)。同样，如果企业需求是个性化(huà)的，可以通过场外期(qī)权定制(zhì)风险管理产品，对冲(chōng)价格上涨带来的成(chéng)本压力(lì)。”他说。

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责编(biān)：林丽峰(fēng)

校对：王锦程

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