港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基金报记者方丽曹雯璟

大反(fǎn)攻(gōng)来(lái)了！

近日，中国证监会发布5项资本市场对(duì)港合作措施，激发港股(gǔ)做多热情。本周港(gǎng)股一改调整态势，一路(lù)狂飙，恒生指数周涨幅近9%，恒生科技指数周涨(zhǎng)幅近14%。

5项措施将对港股市场构(gòu)成哪些利好？会(huì)带来哪(nǎ)些影响？此轮反弹能否持续(xù)，对(duì)港股后市怎么看？对此(cǐ)，中(zhōng)国基金报(bào)记者采访了六位基金(jīn)经(jīng)理，分别为：

招商基金国(guó)际业务部基金经理王超

嘉实港股互联网核(hé)心资产(chǎn)基金经(jīng)理王鑫晨

中(zhōng)欧港股通精(jīng)选一年(nián)持有基金经(jīng)理(lǐ)罗佳明

汇丰晋信沪(hù)港(gǎng)深基金、港股通双核基金经理付倍佳

华宝港股互联网ETF基金经理丰晨成

恒生前海港股通精选(xuǎn)混合基金经理邢程(chéng)

这些基金经理认为，5项与香港资本市场(chǎng)合(hé)作的(de)措(cuò)施，对于进一步拓展两地(dì)市场互联互通(tōng)，促进两地资(zī)本市场的协同发展具有重大意义(yì)。不仅提振国内外投(tóu)资者的投资信心，进一(yī)步活跃港股(gǔ)市场，更有助于增强香(xiāng)港在国际上(shàng)的竞争力。他们还认为，港股估值依旧处于历史低位，目前中长(zhǎng)期投资价值(zhí)凸显，科技创新、资源类等板块被看好。

一、提振国内外投(tóu)资(zī)者的(de)投资信心进一步活跃港股市场

中国基金报：近日，中国证监会发布5项资本市场(chǎng)对港合作(zuò)措施，激发港股做多热情。5项措施将对港股市场构成哪些利好？会带来哪些影响？

邢程：中国证监会公布的(de)5项与香(xiāng)港资本市场合作的措施(shī)，对于进(jìn)一步拓展两地市场互(hù)联互通(tōng)，促进两地资本市场的协同发展具有重大意义。

首先，充分体(tǐ)现中央对香港的支持，提振国内外投(tóu)资者(zhě)的投资信心；其次，能(néng)够为(wèi)港股(gǔ)市场带来更多流动性，进一步活跃港股市场；最后，更(gèng)有(yǒu)助于增强香港(gǎng)在国(guó)际上的竞(jìng)争力，吸(xī)引更多国际资金来港，加(jiā)强和提升香港国际金融中心地位，为香港资本市场带(dài)来新的活力和增长点，加快内地资本市场与国际市(shì)场的接轨。

王鑫晨：政策层面对香港资本市场给予强大助力(lì)，进一(yī)步强化了(le)香港离岸金融中心的市场(chǎng)定(dìng)位，有机会为港股带来突破。

例如，放宽沪深港(gǎng)通下股(gǔ)票(piào)ETF合资格产品范围后，将有更多(duō)互联互通(tōng)ETF纳(nà)入标准，这既支持了(le)香(xiāng)港国际资产管理中心(xīn)建(jiàn)设，又有助于国际投资者进一步配置中国资产。同时，将REITs纳入沪深港(gǎng)通，有助于盘活存量资产，调动资金入市。此外，支持(chí)内地龙头企业赴香港上市，有望(wàng)为(wèi)香港的IPO市场注入更(gèng)多活力和吸引力。

罗佳明：此次出台的优惠(huì)香(xiāng)港市(shì)场的政策，再次体现了国家巩固香港(gǎng)国际金融中心地位的决心，给(gěi)港股偏低的估值和低迷的投资气氛带来了一些正(zhèng)反馈。其中重要(yào)的一项措施(shī)是将REITs纳入沪(hù)深港通，为国内投资者带来高(gāo)股息(xī)资(zī)产的同时，增量资(zī)金或许也会提升地产板块的活跃度。

另(lìng)外，此次将人(rén)民(mín)币股票交(jiāo)易柜台纳(nà)入港(gǎng)股通，境内(nèi)投资者从而得以用(yòng)人民币通过“港股通”买卖港股，消除汇率波动，使得境内投资者能更便捷有效地参与港股(gǔ)市场。港(gǎng)股人民币柜(guì)台设立的初衷之一，是进一(yī)步丰富境外人(rén)民币的投资标的，加(jiā)快人民(mín)币(bì)国际化进程(chéng)，也为未来港(gǎng)股市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，强化跨境业务的黏(nián)性。

王超：首先，措施中“放宽沪深港(gǎng)通下股票ETF合(hé)资格产品范围”，未来沪深港通ETF标(biāo)的数量和规模有望继(jì)续增加，更多的资(zī)金流入港股市(shì)场，优化(huà)港股市场流动性(xìng)。

其次，措施有助于进一步丰富两地市场投资产品，便利投资者(zhě)配置内地与香港市场资产，满足(zú)投资者(zhě)对于境外的配置需求。

证监(jiān)会专门提出支持符(fú)合条件的内地行业龙头企业赴(fù)香港上(shàng)市，预计将为内地企业灵活利(lì)用两个市场、两种(zhǒng)资源规范发展提供便利(lì)。同时，香港(gǎng)资本市场有望获得更高质量的上市公司资源，增加香港市场的竞争(zhēng)力和吸引力。新举措有利于巩固提升香港(gǎng)国际金融(róng)中(zhōng)心地(dì)位(wèi)，促(cù)进两地资(zī)本市场协同发展。

付倍佳：互联互通ETF扩容(róng)、纳入REITs及优化(huà)基金互(hù)认(rèn)等(děng)措施有利于满足外资更多元化的配置需求，提(tí)供更多可选工具及产品；进一(yī)步推动(dòng)港币-人民币双(shuāng)柜台(tái)交(jiāo)易活跃，有利于内地投资者节省(shěng)换汇成本等，助力人民币国际化。5项对港合作措施是进一(yī)步巩固及(jí)支持香港国际金融(róng)中心地位的体现，后续仍有更多互联互通合作可期待。

丰晨成：证监会发布(bù)5项与香港资本(běn)市场合作措施，旨在进(jìn)一步拓展(zhǎn)两地市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展，有(yǒu)利于更多具有长远发展和回报潜力的企业在港上市，吸引更多国际资金(jīn)赴(fù)港，加强和提升香港国际金融中心地(dì)位。本次政策变化有效化解了(le)港股市(shì)场近(jìn)年来所面临(lín)的融资(zī)吸引力下降(jiàng)、市场(chǎng)流(liú)动性不足等问题，有助于南向资金持续流入港股，提升香港股市的流(liú)动性和长期(qī)竞争(zhēng)力，中长期吸引更多外国资本，进一步增(zēng)强香港市场的话语权。

二、港股估值依旧(jiù)处(chù)于历(lì)史低位

中(zhōng)国基金报：目前(qián)港股(gǔ)市(shì)场整(zhěng)体估值(zhí)如何？

邢程：纵向看，即使经(jīng)过近期的反弹，恒(héng)生指数的(de)市盈率（TTM）也(yě)仅有8.8倍左(zuǒ)右，位于近10年的14%分(fēn)位，仍大幅低于近10年的平均值水平(píng)；从横向来看，港股的估值远(yuǎn)低于国际市场的(de)水平（如美、日、法、英、德等），处于全球估值洼地。

可以说，目前港股市场(chǎng)的估值水平从长期来看是较有吸引力的(de)，中期我们(men)看好港股市场(chǎng)或在波折中上行，国内(nèi)经济增(zēng)长政策变(biàn)化以及美联储(chǔ)政策路径值得关注(zhù)。影(yǐng)响香港(gǎng)市场定价(jià)的分子(zi)端盈利(lì)水平和分母端流(liú)动性因子(zi)均有(yǒu)望得(dé)到边际改善，较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也(yě)有望使港股市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)修复和政策信号更为(wèi)敏感，从而提供更大(dà)的弹性。

王鑫晨：目前港股(gǔ)估值依旧处于历史低位。放眼全球，中国资产被极度低估，投资潜力更(gèng)大。我们看好在海外上市的(de)中国资产的价值回归，偏向于盈利模式(shì)较好、拥有优秀管理层，同时具备长期空(kōng)间和竞争优势(shì)、且估值和预期合理的优质品种。

王超：估值方面，港股正(zhèng)值业绩高峰期，多数港股业绩后普遍盈利下(xià)修，短(duǎn)期(qī)估值上行空间被压制。当前(qián)恒生综(zōng)指PE为9.0倍，处于历史(shǐ)分位点9.5%的低位水平(píng)。

罗佳明：尽管最近港(gǎng)股市场有些许反(fǎn)弹，但目前港股恒(héng)生指数估值依(yī)然处于(yú)历史低位区域。横向与全球主要发(fā)达国家和(hé)新兴市场相比(bǐ)，依然处于估值较低的位置(zhì)。今年以来，实际估值差距还有所扩大，最近观察到部分海(hǎi)外资金(jīn)出(chū)现一定的“高(gāo)切低(dī)”配置倾向，从部(bù)分涨幅较大(dà)的市场切(qiè)换(huàn)到港股(gǔ)市场来。

付倍佳：纵向看，港股PE/PB均处于历史均值(zhí)以下一倍(bèi)标准差；横向看，在全球大部分主要市场中为估值洼地。

丰(fēng)晨(chén)成(chéng)：Wind数据显示，截(jié)至2024年4月25日，港股互联网ETF跟(gēn)踪标的指数的(de)PE-TTM在30倍左右，位于上市以来37%分位点。日本、亚太新兴市场股市前期已累积(jī)一定涨幅，而香港市场因为1月(yuè)底受A股影响探底后，其估值水平(píng)整体较外围偏低。

三、港股市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性困境有望迎来反(fǎn)转

中(zhōng)国基金(jīn)报：在利好(hǎo)政策助推(tuī)下，本周香港市场迎来强劲反弹。此(cǐ)轮反弹能否(fǒu)持续？对港股后市怎么(me)看？

邢程：港股本轮的反弹(dàn)主要源于近期政策方面的利好、市场(chǎng)对企业(yè)盈利预期的边际好(hǎo)转、美联储降息节奏预(yù)期的修正，以及南向资金持续流入带来的流动(dòng)性好转等因素，这些因素促使投资者短期信心提升和风险(xiǎn)偏好的改善。

展望未来，我们认为港股市场可能仍会维持区间震荡且结(jié)构性机会为主的格(gé)局。反弹持续性(xìng)的核(hé)心(xīn)依(yī)然是有针对(duì)性且强力的(de)财政政策，以进一步(bù)恢复居民和企业中长期信心，这也是(shì)有效解决作为中国(guó)增长(zhǎng)短(duǎn)期主要挑战的信用收缩问题的(de)关键所在。

王鑫晨(chén)：我们对港股持长期乐观看法。同时从国内监(jiān)管方向(xiàng)来看，长期香港离岸金融中心的市场定位仍会被强化。香(xiāng)港为国内(nèi)企(qǐ)业提供了募集外资的重要窗口(kǒu)，仍然是(shì)我国重要的国际金融(róng)中心，也将在我国未来的发展中起到重(zhòng)要的角色。今天的香港处在一个转型和过渡期，我们认为当前普遍的低估值(zhí)和低流(liú)动性会随(suí)着本轮中国宏观基本面预期扭转而消除。

王超：对于二季度港股持谨慎乐观(guān)态度。首先，新“国九条”推出后，重点会在上(shàng)市、退市、红利(lì)三点发(fā)力，提高上市公司回报，利(lì)好港(gǎng)股优(yōu)质公司的投资价值。同时，在温和扩张的财政政策促进下，国内经济(jì)稳健复苏。其次，目前美国通胀和就业市场数据(jù)不支持(chí)降息，海(hǎi)外高利率环境可(kě)能会延(yán)续更(gèng)长时间。

总体而言(yán)，此次港股或是筑底的修(xiū)复式反弹，长期较为看好港股未来表现。

罗佳明：我们对市(shì)场的观点一直是分(fēn)为企业盈利和估值两个角度来看(kàn)。企业盈利方面，随着经济结构转型逐渐深(shēn)入(rù)，经(jīng)济复苏的动(dòng)能也在逐渐累积，部分龙(lóng)头公司今年(nián)以来的(de)盈利重回增长区(qū)间。同时，由于港股中权重较大的龙头企业积极提升股东回报，包括(kuò)回购注销股本和提高分红比例，部分公司的每(měi)股盈(yíng)利预期最近出现上修。

另一方面，美联储已结束加息周期，下半年(nián)或将进入降(jiàng)息通道，也可能提升全球权益市场的估值中(zhōng)枢。因此(cǐ)，对(天合光能披露2023年度分配预案：拟10派6.33元duì)未来港(gǎng)股(gǔ)市场保持乐观，其中更关注优质企业的盈利修(xiū)复进度。

付倍佳：本(běn)周港股的(de)持续反(fǎn)弹，背后主要由一些交易(yì)性因素在推动。展望后(hòu)市，港股市场或将迎来较显著的修复(fù)行情，制约(yuē)港股市场的三大因素有望陆续松绑，年内期待见到降(jiàng)息周(zhōu)期带来的流动性与盈利见底回升的共振。

盈利方面，过去三年港股盈利持续经历下修，且由于复苏周期错位，在盈利(lì)增速上落后于(yú)美(měi)国、印度等主(zhǔ)要市场，这是港(gǎng)股走(zǒu)弱的核心原因。但从2023年开始，我们已经看到(dào)蓝筹公司在(zài)外部环境波动时盈利韧性仍强，且盈利增速有望在2024年(nián)加速。我们(men)预计港股(gǔ)市场的整体盈利增速有(yǒu)望在今年领跑全球，这将成为(wèi)支撑港股修复的重要力量。

流(liú)动性方面，过去三年美联储加息带来的流动性收缩是导致港股下跌的一个非(fēi)常重要的原(yuán)因。随(suí)着美联储结束加息(xī)周期，港股(gǔ)市场的流动性(xìng)困境有(yǒu)望迎来反(fǎn)转。

资金配置方面，当前海外投资者对于港股的低(dī)配程度接近历史(shǐ)低点。全球资金在海外资产波动率抬升的背景下有再平衡(héng)需求，其反身性(xìng)一(yī)旦触(chù)发，港(gǎng)股当前隐含的弹性其实是(shì)很大的。一旦公司基本面以及地缘政治扰动因素等出现改善，市场对于港股的预期或将出现比较大的反转。

丰晨成(chéng)：证监会发布资本(běn)市场对港合作措施后(hòu)，周一开始港股领涨亚太区域，也同时(shí)提振了对中国(guó)资产的信心。全球资产再平衡需求下，海外资金在区域间市场的对冲是港(gǎng)股领涨的资金面基(jī)础，未来港股市场表现的可持续(xù)性仍然需(xū)要其他外部因素的支持。海外投资(zī)者将头寸移回中国的意愿，取决于有多少资(zī)金从其他市(shì)场抽出来。

四、关注(zhù)高股息、科技创新等领域(yù)

中国(guó)基金报：公募一季报数据显示，公(gōng)募一季度(dù)持续加仓港股，港股互联网龙头、能源、通信成(chéng)为加仓(cāng)重点标的。你看好哪些行业或细分领(lǐ天合光能披露2023年度分配预案：拟10派6.33元ng)域？

邢程：2024年主要关注三条主线的投资机会：一是具备确定性股(gǔ)东回报的高股息资产(chǎn)，其中(zhōng)包(bāo)括电信、能源、公用事业和金融等行业。二是受益于出海逻辑(jí)的结构性产业机会，其中包括工业、新能源车和消费行业中的制造和品牌等(děng)板块。三是科技创新趋(qū)势下的(de)产业(yè)升级机遇(yù)，其中包括TMT和生物医(yī)药等板块。

王鑫晨：仍然注重在科技成长类资产上的(de)配置，主要集(jí)中在互(hù)联网、软件，以及(jí)其他恒生科技中的重点科技标的。预期大(dà)部分公司会在2024年持(chí)续复苏，叠加AI带来的小(xiǎo)部分增(zēng)量，预期估值进一步被消化。互联(lián)网及其他港股科技行(xíng)业经(jīng)过2023年的(de)超预(yù)期估值(zhí)下杀，在宏观预期的反转之下会有更(gèng)大的估值弹性。

王超：首先看好商业模式稳定、现金流充裕(yù)的高股(gǔ)息红利板块公司，长期来看(kàn)，水、电、煤等资源品有望面临价值(zhí)重估，理(lǐ)论上企(qǐ)业盈(yíng)利存在增长逻辑。

其次是处于低估值、内生增(zēng)长动力足的互联网(wǎng)平台公司，尽管港股互联网的估值扩张(zhāng)依赖内地经济复苏、经(jīng)济数据改善，但已(yǐ)有数家龙头公司启动回购(gòu)计划，正逐渐(jiàn)成为现金流(liú)好、分红稳定的企业(yè)。

最后，高端制造(zào)产业链龙头公司亦值得关注，包括设备、家具、家电等(děng)板块，受益于全球(qiú)制造业景气回升、海外地产销售回(huí)暖，相关出口(kǒu)链(liàn)公司有望(wàng)表现(xiàn)良好。

罗佳明：第一，资源品代表(biǎo)的上游，包括煤炭、石(shí)油、有色金属（铜，电解(jiě)铝）和造船行业等。第二，出(chū)海相关，部分优质企业成功扩张海外收入占(zhàn)比(bǐ)，也成了市场中涨幅较好(hǎo)的个股。第三，科技创新相关(guān)，包括医药、互联网、电子(zi)半导体等。

付倍佳：当前(qián)最关(guān)注的三条主线：第一条是(shì)创新型(xíng)资产。受益于经(jīng)营杠(gāng)杆弹性大、前期降本增效优，轻资产行业盈(yíng)利有望持续超预期；同(tóng)时，部分公司新技术/产品突破以迎接(jiē)下一轮的收入扩张机会，有(yǒu)望开启收入的二次增长曲线。看好创新药、互联网、电子的投资机会。

第二条(tiáo)主线，去(qù)寻找供给有强约束、价格可能是(shì)由全球(qiú)定价的这部分资产，例如有色金(jīn)属行业。

第三条主线，看好港股的高股息。港股高股(gǔ)息资产定价离泡沫化还有很(hěn)远的距离，核心是部分现金流质量高的企(qǐ)业还有很大提升分红比例的潜力。我们(men)不从静(jìng)态(tài)股息率选股，而是寻找资本(běn)开支下降，自由现金流增长加速，且有分红意愿注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报的公司去测算预期股息收(shōu)益率。

丰晨成：从代表港股Beta的互联网板块的领涨看，目前以港股互联网板块为代表的中国资(zī)产对于海(hǎi)外(wài)投资者的配置价值较高。

五、地缘政治、经(jīng)济复苏(sū)力度、美(měi)联储降息进(jìn)程等成为(wèi)关注因素

中国基金报：后续(xù)影响港股走势的不确定(dìng)因素或风险点还有哪些？

邢程：从国内来看，更多有针对(duì)性的政策措施(shī)落地，以及来自经济数据改善的支持，仍然是影响港股走势的主要(yào)因素。尽管风险偏好的修复或外(wài)部扰动因素的缓解可以促成阶段性反弹，但持续性还需要经济内生动力的(de)支持。比(bǐ)如，需要更多宏(hóng)观(guān)支持政策落地的配合，以进一(yī)步恢复居民和企业中长期信心(xīn)。

从国外来(lái)看，美联储何时降息以及市场对于降息节奏预期的摇摆，依然影响港股(gǔ)市场的情绪和流动性。当(dāng)前美国经济韧性较强(qiáng)，软着陆概率较大，同时通胀处(chù)在正确的下降通道之中。尽管短期内美联储降息路径不确定性有所增加，但只要通胀不(bù)出现明显回升，2024年下半年(nián)降息或将(jiāng)是大概率事件。

王鑫晨：港股表现(xiàn)既要看(kàn)国内的基本(běn)面，又要看海外市场(chǎng)的流动性。一季度末已感受到经济和企业盈利明(míng)显复苏。全球加息周(zhōu)期(qī)已经过去，海外在等待经济数据的放缓来进入降息周期，股(gǔ)票市场(chǎng)先行一步反应。海外科技类资产估值和(hé)表现(xiàn)其(qí)实已有溢价。体现在港股上，分母端的变化对市(shì)场已经不明显。核心矛盾还是企业业绩(jì)能不(bù)能稳住。我们预期对中国经济系统性悲观的观点反转(zhuǎn)以后，中国海(hǎi)外(wài)资(zī)产会有系统性修复(fù)。

王超：主要风险有两点：第一，基本面来看，若4月(yuè)经济活动数据整体仍较弱，以及社零不及预期等(děng)情况，港股市场难走出单边行(xíng)情。第二，资金面来看，美国经济数据持续强(qiáng)劲，市场降息预期延后至明年(nián)，美债收益率(lǜ)进(jìn)一步走高，则(zé)港股(gǔ)市(shì)场风险(xiǎn)偏好将(jiāng)被压制。

罗佳明：主(zhǔ)要关(guān)注(zhù)：地缘政治影响；美联储降息节奏由于二(èr)次(cì)通(tōng)胀风险再度延(yán)后；经济复(fù)苏(sū)弱于预期，金融体系出现尾部风险。

付倍佳：重点关注国内(nèi)企业开工及现(xiàn)金流情况、内(nèi)需复(fù)苏节奏、海外降息预期的变化(huà)、地缘摩擦有无加(jiā)速恶化等。

丰晨成：其一，地缘(yuán)政治因素。随着美国大选临(lín)近(jìn)，两党为(wèi)争取(qǔ)选民而产生的各种言论、行动，可能使海外投资者对中国资产的风险(xiǎn)偏好产(chǎn)生(shēng)短期波动。

其二，国内经济复苏节(jié)奏。宏观面的预期(qī)仍(réng)是分(fēn)子端扰动投资者情绪的因素，五一(yī)期间的服务业、零售业(yè)数据或成为外资(zī)观察中国宏(hóng)观经济的一个角度。

其三，美(měi)国通胀及失业率数据可能会影响美联储降息的时间(jiān)表，对于新兴市场标的的资金面(miàn)产生(shēng)影响。

其(qí)四，中期看，港股要进(jìn)一步走强(qiáng)，还需要(yào)盈利改善、美(měi)国降息等因素共同驱动。

编辑：舰长

审核：许闻

未经允许不得转载：神马影视天合光能披露2023年度分配预案：拟10派6.33元