新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！

投资小红(hóng)书-第190期

近期，我国资产(chǎn)市场历史(shǐ)上(shàng)的第三个“国九条”纲(gāng)领性(xìng)文(wén)件发布，突出(chū)了“坚持以人(rén)民(mín)为中(zhōng)心的价值取向，更加有(yǒu)效保护投(tóu)资者特别中小投(tóu)资(zī)者的合法权益(yì)”等特点。“人(rén)民(mín)为中心的价值取向”与“股东利益至上”具有一致性，该原则本身就是构成一笔好投资的基础法(fǎ)则。

在资本市场博(bó)弈中，中小股东(dōng)天然处于(yú)劣势，资(zī)本运(yùn)作名目繁多(duō)，比如低位定增高位减持、滥发股票(piào)期权、宁愿耗尽公司现金乱(luàn)投资(zī)也不愿(yuàn)意分(fēn)红和回购等，缺(quē)少以股东利益为导(dǎo)向的文化会让资本(běn)市场(chǎng)成为中小投资者(zhě)任(rèn)人宰割(gē)的伤心地。

新“国九条”有助于改善中小股东的劣势地位，唯有奉行股东利益(yì)至上，中(zhōng)小投资者、大股东和管(guǎn)理层同乘(chéng)一(yī)条船(chuán)的股东文化，才能长期(qī)成就一个蓬勃向上的(de)股市。

如何寻找“股东利益(yì)至上”的公司？在巴菲特的多个投资案例中，这类(lèi)公司具有勇于低位回(huí)购、绝(jué)不滥发股票期权、克(kè)制并(bìng)购(gòu)冲动、将多余(yú)资金以分红的(de)形式慷慨回馈(kuì)给投资(zī)者、坦诚布公、具有严格的成本意识等特征。

低位回购

真正以(yǐ)投资者利益为重的公司往往会低位回(huí)购。低位回购让投资者不(bù)动用任何成本，就能提高对(duì)所投资公司的持股(gǔ)比例。

巴菲特曾说过：“所有管理者都宣(xuān)称他们是(shì)股东利(lì)益的代表人。或许，你非(fēi)常乐意把(bǎ)这些人纠集在一起，拉到测谎仪前，测一下他们是否说了实话。其(qí)实没有测谎仪也没有(yǒu)关(guān)系，管理(lǐ)者以投资(zī)者为本位的最佳标志就是，当股价被低估时，实施回购（并(bìng)注(zhù)销）。这(zhè)能代替测谎仪，而且非此莫属。”

低位回购就(jiù)是(shì)以股东利益为(wèi)导(dǎo)向的(de)一种策(cè)略。巴菲特1973年买(mǎi)入华盛顿邮报10%的股份(fèn)，这笔投资给巴(bā)菲特带来(lái)上百倍的收益，其中上市公司回购是重(zhòng)要(yào)的推动力量(liàng)。在1975年—1991年，该公司回购了43%的股(gǔ)份(fèn)。在此期间，公司(sī)的(de)净收益增(zēng)长了(le)7倍，而每股收(shōu)益增加了整整10倍。

巴菲(fēi)特认为，公司整体的业务增长率(lǜ)并不重(zhò罗普特2023年年报：营收大幅增长，研发项目有序进行ng)要，重要的是每股收益的增长率，回购就像一张比(bǐ)萨少分几份，每一块比萨分到(dào)的奶(nǎi)酪更多(duō)。

而低位发行股份则(zé)相当于一张饼(bǐng)切更多的比萨，每一份比萨分到更(gèng)少(shǎo)的(de)奶酪，小股东因(yīn)为(wèi)无缘(yuán)增发(fā)所以拿到更少的利益。自2023年11月以来，低于净资产和低于发行价(jià)的(de)发(fā)行股份融资都不再被允许(xǔ)。

苹(píng)果公司自2013年耗资6303亿美元回(huí)购了41%的股份，苹(píng)果公司的归母净(jìng)利润上升了133%，而公司的每股(gǔ)复权股价上升了约(yuē)10倍(bèi)。苹(píng)果(guǒ)公司也是巴菲特的第一大重仓股，他说：“每年近千亿的回购意味着我们的股息(xī)有0.01%的增长，每年会(huì)带来上亿的收益。”

慎用(yòng)期权

在过去(qù)三年的低迷期间，尤其是2023年以来(lái)，很(hěn)多(duō)公司加(jiā)入了低位回购的行列，但回购的股票很少被用于注销，多用于股权激励或者其他(tā)目的。

巴菲特极力反(fǎn)对上市(shì)公司(sī)滥发期权。他说：“授予管理层(céng)股票期权实际上是打劫股东财富，并将战利品分给管理(lǐ)层。”

巴菲特(tè)还说：“一个为期10年的期权，低(dī)派息率、公司留存收益(yì)自身带来的复利增长，这(zhè)些因素综合在一起可以给(gěi)经(jīng)理人带(dài)来巨(jù)大的收益(yì)，即便他在工作中碌碌无为，随便扑腾，也能获得(dé)丰厚收益。”

巴菲特认为(wèi)，激励管理层有更好的办法，就像伯克(kè)希尔那样，股票期权不作(zuò)为管理层薪酬的(de)组(zǔ)成部(bù)分，伯克希尔的管理层根据业绩贡献获得现金奖励，如果他们想要公司股票，直接购买即可，如果他(tā)们这(zhè)么(me)做，那么说明他们站在了“股东的立场上(shàng)”。

与硅谷的其他企业(yè)相比，微(wēi)软就不(bù)发放期权，微软的创始人比(bǐ)尔·盖茨非常认同巴菲(fēi)特的关(guān)于期权的观点。

罗普特2023年年报：营收大幅增长，研发项目有序进行ng>克服惯性驱使

当企业的账上有大量的现金时，大多数管(guǎn)理层有着无法克制的乱折腾的冲动。但绝大多(duō)数项目(mù)是(shì)低效的，多元化往往带来多元恶化。克服惯性驱使(shǐ)，将(jiāng)多余的现金以分红或者回购的(de)形式回馈给股(gǔ)东，才符合股东利益至上的要求。

巴菲特说(shuō)，就像工作的延(yán)伸会填满所有的时间一(yī)样(yàng)，公司不(bù)断延(yán)伸的项目或收(shōu)购行为会耗尽(jǐn)现金；公司领导人所谓渴望进行的项目，无论多么愚蠢，都会迅速(sù)得到下(xià)属精心准备(bèi)的(de)有关回报论证和战略分析的支持；同行的行为(wèi)，无论(lùn)他们是扩张、收购、制定管理层薪(xīn)酬(chóu)等，都会被不假思索地模仿。

在巴菲特看来，公司管理层克服惯性力(lì)量驱使，不(bù)做无效并购，将(jiāng)多余的现(xiàn)金(jīn)派发给股东才符合股东利益至上法(fǎ)则。

在2023年(nián)的致股东信中，巴菲特表示：“1994年我们从可(kě)口可乐(lè)公司获得(dé)的现金分(fēn)红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿(yì)美元。成长每年都在发生，就像生(shēng)日一样确定无疑。查理和我只需要兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计分红很可(kě)能会继续增加。”

坦诚布公和成本意(yì)识

坦(tǎn)诚布公的上市公司会因为透明度获得更(gèng)多的估值溢价。

作为伯克希尔的董事长——巴(bā)菲特也肩负着与(yǔ)股(gǔ)东沟通的重任。他曾说过：“在与(yǔ)股东沟通企业经营(yíng)状况的(de)过程中，我们会坦诚、如实(shí)汇报好与(yǔ)不好(hǎo)的地(dì)方，我们的方(fāng)针主要采用换位思考的方式，如果(guǒ)我处于你们的位置上，希(xī)望了解哪些(xiē)情况，我们不会亏欠你(nǐ)们一(yī)丝一毫。”

巴(bā)菲特自己在(zài)严控成本方面身体力行，资产体量庞大的伯克希(xī)尔(ěr)总部只有(yǒu)几十位员(yuán)工，巴菲特旗下的企(qǐ)业如盖克保险和(hé)内布拉斯(sī)家具商场(chǎng)都是以低成(chéng)本的优势胜出(chū)。

在2003年致股东的信中，谈(tán)到企(qǐ)业管理中的成本意识，幽默(mò)风趣的巴菲(fēi)特写道，“在伯克希(xī)尔我们特别(bié)强调成(chéng)本意识，我(wǒ)们(men)的模范是一位准备刊(kān)登丈夫讣告的寡(guǎ)妇，报社(shè)告诉她每登一个(gè)字要二毛(máo)五，于是她要求刊登‘Fred Brown died’，但报社又(yòu)表示每则至少要七个字，于是这位哀伤的妇人(rén)回复道，那就改(gǎi)为‘Fred Brown died,golf clubs for sale’。”

责编：战术恒

校对：王蔚

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