百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公募基金费(fèi)率(lǜ)改革持续推进，分仓佣金这块百亿级“大蛋糕”面临变局。

为(wèi)深入贯彻落(luò)实新(xīn)“国(guó)九条”，进一步加强基金证(zhèng)券交易(yì)费用管理，4月19日，证监(jiān)会制定发布《公开募集(jí)证券投资基国电电力：积极融入新型电力系统建设培育更多新质生产力金证券交易费用管理规定》（以下简称《规(guī)定》），自2024年7月1日起正式实施(shī)。

与之前的《关(guān)于(yú)加强公开募集证券投资基金证(zhèng)券交易管(guǎn)理的规定（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）相比(bǐ)，《规定》正式稿变动不(bù)大，整体来看，新增了被动基金不得以(yǐ)交易佣金支付流动性服务的要求，同时弥补了基(jī)金(jīn)产品通过转券结的方式规避(bì)佣金分配比例上限的漏洞，并增加了对基金(jīn)管理人及其高级管理人员合规职责的明确要求，压实基金管(guǎn)理人责任。

“公募基金产业链生态有望(wàng)优化，券商研究业务进入改革深水区。”东吴证券分析师胡翔认为，本次佣金费率调降，充分体现了保护投资者权益、让利投资者、便利投资者的监管导(dǎo)向，长期来看有助于(yú)树(shù)立投资者信心，有利于公募基金产业链的可持续发展。

在多位业内人士看来，《规定》落地将对公(gōng)募基金、卖方研究所、券商财(cái)富管理等细(xì)分行业产生(shēng)重要影响，引(yǐn)发行业变革。

据(jù)上海证券基金评价中心测算，据2023年年(nián)报公开数据，公募基金股票交易佣金(jīn)总(zǒng)额有(yǒu)望从180.39亿元(yuán)下降到106.15亿元，每年将为投资者节省近74.24亿元的股票交易成(chéng)本，降幅(fú)约41.2%。

在券商分(fēn)仓佣金“蛋(dàn)糕”缩水的同时，券商研(yán)究(jiū)所也面临着重新自(zì)我定位和业(yè)务模式转型升级的需求。“坚持做(zuò)基础(chǔ)研究(jiū)、回归(guī)研究本源的(de)研究所能够存活。”华安(ān)证券研究所所长尹沿技对21世纪经济报道记者表示，过分倚重营销服(fú)务的研(yán)究所会受(shòu)到较大影响，“市场也会倒(dào)逼研究所 ‘向内看 ’，多从公司内部(bù)协同方面发掘机会”。

数据来源：Wind

行业生态优化

前期，证监会(huì)就《规定》向社会(huì)公开征求意见。市场各方总体赞同(tóng)《规定》的基本思路和主要内容，并提出了一些具体修(xiū)改(gǎi)建议。经认真研究，证监会吸收采纳了部分意见建议，并做了修改完善(shàn)。

《规定》共十九条，主要包括四个方面(miàn)的内容，一(yī)是(shì)调降基金股票交易佣金费率；二是降(jiàng)低基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)证券交易佣金分配比(bǐ)例上限；三是(shì)全面强(qiáng)化基金管理(lǐ)人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息(xī)披露内容(róng)和要求。

值得(dé)关注的是，《规定》新增基(jī)金管理人高管合规管理职责，压(yā)实基金管理人责(zé)任。

在(zài)征求意见稿(gǎo)要求”督察(chá)长应当(dāng)认真履行合规管理职责，对(duì)本(běn)公司证券交易涉及的证券公司选(xuǎn)择、协议(yì)签订、服务评价、交易佣金分配等进行合规性审查”的(de)基础上，正式稿新增要求(qiú)，基金(jīn)管理人的总经理、合规负(fù)责人等高级管理人(rén)员(yuán)应当认真履行合规管理(lǐ)职责，合规负责人也应审查(chá)投资运作管理、存续基(jī)金转换(huàn)交易模式。

此外(wài)，正(zhèng)式稿也新增(zēng)“基金管(guǎn)理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服(fú国电电力：积极融入新型电力系统建设培育更多新质生产力)务的，相关服务费用不得从基金资产中列支”内容，即对货币(bì)经纪公(gōng)司经(jīng)纪服务的支付限(xiàn)制(zhì)。

据悉，下一步，证监会将指导各证监局、行业(yè)协会做好新规(guī)解读、培(péi)训和实施工作，并组织(zhī)行业机构于2024年7月(yuè)1日(rì)前完成首次股票交易佣金(jīn)费率调整。

业内(nèi)认为(wèi)，佣金制度改革，对于买(mǎi)卖方竞(jìng)争(zhēng)格局、业务布局等方面均有深远影响。

《规定(dìng)》延续(xù)此(cǐ)前(qián)征(zhēng)求意见稿对于佣(yōng)金调降幅度的要求(qiú)，即被动股票型(xíng)基金产品(pǐn)不(bù)得通过证(zhèng)券交易佣金(jīn)支付研究服务、流动性服务等费用，且股票交易佣金费率原则上(shàng)不得超过市场平(píng)均股票交易佣金费率水平(píng)；其他类型基金产品通(tōng)过(guò)证券交易佣(yōng)金支(zhī)付研究服务费用的，股票交易佣(yōng)金费率原则上不超(chāo)过市场平均股(gǔ)票(piào)交易佣金费率(lǜ)水平的两倍。

同时强化了佣金用途限制。《规(guī)定》要(yào)求(qiú)基金管理人应当建(jiàn)立健全证券公司选择、协议(yì)签订(dìng)服务评价、交(jiāo)易(yì)佣金(jīn)分配(pèi)等管(guǎn)理制度，严(yán)禁将(jiāng)证券公司选(xuǎn)择、交(jiāo)易单元(yuán)租用、交(jiāo)易佣金分配(pèi)等与基金销售规模、保有规模挂钩，严(yán)禁以任何(hé)形式向证券公司承诺基金(jīn)证券交易量(liàng)及佣金或利用交易佣金与证券公司进(jìn)行利益交换，严(yán)禁使(shǐ)用交易佣金向第三方转移(yí)支付费用。

中金公(gōng)司认为，对于公募机构而言，有助于回(huí)归“受人之托、代人理财”业务本源(yuán)、回归高质量发国电电力：积极融入新型电力系统建设培育更多新质生产力展。

在竞争格局上，头部基金公司具备更(gèng)强的规(guī)模体(tǐ)量和盈利能(néng)力，可内部自行承担更高的渠道(dào)、第(dì)三方(fāng)服务(wù)（如金融终端、专家(jiā)咨询等(děng)）支出(chū)；而中(zhōng)小(xiǎo)基金公司自身盈利能力相对较(jiào)弱，在总体购买力下降过(guò)程中或将减(jiǎn)少对于渠道及投研等各方面(miàn)的(de)投入，相较头部公司的竞争力或将进一步(bù)降低，长期来看行(xíng)业分化有望加剧。

券商(shāng)机构业务头部化(huà)趋势将强化(huà)

近年来，分仓佣金的(de)江(jiāng)湖格局稳中有变，呈现出头部化但集中度下滑的趋势。

“未(wèi)来会更加集中头部券商。”某大型券商研究(jiū)所人士表(biǎo)示(shì)，在降佣(yōng)降费背景下，基金公司整体购买力有(yǒu)所下降，卖方研(yán)究竞(jìng)争加剧，大型综合券商因为能提供服务多元所(suǒ)以更具优势。

与征求意见稿一致，《规定》要(yào)求一家基金管理人通过一家证券(quàn)公司进行证券交易的年(nián)佣金(jīn)总额由30%下调至15%。其中，股(gǔ)票型、混合(hé)型管理规模未达到10亿元的基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)通过一(yī)家证券公司进行证券(quàn)交易的年佣金总额不得超过30%。

此外，基金管理人(rén)管理的采(cǎi)用券商交易模式的基金也不适用15%的限制，但《规定》新增内容是，基金管理人不得(dé)通过转(zhuǎn)换(huàn)存续基金证(zhèng)券交(jiāo)易模式等方式，规避(bì)15%上限。

平安证券预(yù)计部分股权关联券商(shāng)将受到一定影响，比如(rú)，中信证券在华夏基金2023年的佣金中占比28.26%、国泰君(jūn)安在华安基金2023年的佣金中占(zhàn)比20.98%，东方证券在(zài)汇添富2023年的佣金中占比为16.89%，而对券结基金单家券商佣金分配上限(xiàn)的豁免也将利(lì)好(hǎo)券结(jié)业务。

中金公司认为，《规(guī)定》有助于推动券(quàn)商进一步加强证券交易、研究等服务能力(lì)建设，专注提升研究深度(dù)和服(fú)务质量，以更专业的(de)服务获取客户的信赖。竞争格局上，长期来看，伴(bàn)随着部分(fēn)券商对于研究业务定位的调(diào)整以及部分(fēn)中小型机构的逐步退(tuì)出，行业集中度将(jiāng)明显提升。同时(shí)，在基金(jīn)公司(sī)整体对外部服务的购买(mǎi)力下降背景下(xià)，券商可以通过全方位综合服务为(wèi)客户提供更多价值(zhí)、构筑(zhù)真(zhēn)正意义上的(de)护城河并实现(xiàn)自身份额的增长。

东吴证(zhèng)券则表示(shì)，在《规定》发布背景下，预计(jì)券商机构业务头部化趋势将进(jìn)一步强化，从(cóng)而倒逼券商研究业务积极转型应对，未来券商研(yán)究业务收入模式(shì)或(huò)将由单一佣金收入(rù)向综合业务(wù)收入转型(xíng)。

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