买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足服务粤港澳大湾区居(jū)民投资理财和金融素养提升需求，中(zhōng)国基金报(bào)在深(shēn)圳证监局(jú)指导下，以“活跃资本(běn)市(shì)场(chǎng)，提振投资者信心”为宗旨，联合深港两地(dì)行业协会、金融机(jī)构等共同推出“粤港澳大(dà)湾区投资公开课”系列活动。

今年以来，受债(zhài)市情(qíng)绪上升影响，债券型产品也(yě)持续受到(dào)市场关注(zhù)。然而，在流动性变化与股债“跷跷板”等因素影响下，后续债券市场的扰动因素正在累积。对于普通投资者来说，有哪些正规途径(jìng)可以参与其中？素有投资(zī)组合“压舱石(shí)”之称(chēng)的(de)债券基金，真的“稳赚(zhuàn)不赔”吗？债券基(jī)金投资又有哪些风(fēng)险点值得关注？

本(běn)期投资公开课，中国基金报以“债券投(tóu)资知多少”为(wèi)主题，邀请来自广(guǎng)发基金、博时基金的两位专业人士(shì)，分(fēn)享债券投资基础知识。

本次粤港澳大湾区投资公开课由深(shēn)圳证监局指导，得到了深证投资者服务中心、深圳(zhèn)市证券业协会、深圳市投资基金同(tóng)业公(gōng)会、广发基金、博时基金(jīn)的大力支持。

以下为嘉宾观点：

债券及债券基金基础(chǔ)知识(shí)

资管新规之后，很多(duō)银行的理财产(chǎn)品都开始了净值化转型，对于普通投资者来说，理财产(chǎn)品背后的投资标的(de)——债券逐步进入(rù)了投资者的视野(yě)。近年来，债(zhài)券及债(zhài)券(quàn)基金(jīn)也逐渐成为广(guǎng)大投资(zī)者熟悉的(de)投资标(biāo)的。

那么债(zhài)券都有哪些基本要(yào)素？又有哪些交易方式？市场上的债券是如(rú)何分类的？债券的收益来源(yuán)主要是什么？基于这些疑问(wèn)，我(wǒ)们邀请到博时(shí)基(jī)金(jīn)投资(zī)者关系部高级营销策划总监于黎的暑假生活作文为(wèi)我们讲解(jiě)债券及债券基金的相关(guān)基础(chǔ)知(zhī)识。

于(yú)黎主要从三个(gè)部分进行了解读，第一是债券概览，第二(èr)是债券价格的因素，第三是介绍一些债券基(jī)金的投资知识。

首先，于黎从债券的定义入手，向我们阐释了债券的本质：既是一种(zhǒng)借贷契约，也(yě)是一种有价(jià)证券。随后于黎依次介绍了债券的四个要素：发行(xíng)主体、票面(miàn)价值、到期期限以(yǐ)及票面利率。

于黎表示，与(yǔ)投资者相对熟悉的股票相比，债券(quàn)具有以下几个特点：一是债券具有偿还性，债券要素当中的(de)发行主体、到期期限(xiàn)等等都表明了偿还本息(xī)的义(yì)务；二是债券的流(liú)动性，也(yě)就是债(zhài)券的(de)变现能力(lì)，一般债券发行(xíng)人信用越好，债券变(biàn)现能力也越强；三是(shì)债券由于其偿还本(běn)息的(de)特(tè)质，相对具有较高的(de)安全性；四是债(zhài)券具有收(shōu)益性，多数债券的利息比银(yín)行存款高，投资者一(yī)般可以获得高于银行存款的的利息收入，也可以利用债券价格的(de)变化来(lái)赚(zhuàn)取价差。

除了一直持有至到期获取票息收益之外，债券也可以在未到期时进行转让，因此(cǐ)就形成了存量债券的买卖市(shì)场。于黎介绍，目前国内债券流通的二级市场主要可以分为银行间市场和交(jiāo)易所市场。从交易量上(shàng)来看，银行间市(shì)场(chǎng)贡献了总交易量的八成以上(shàng)，居于比较核心(xīn)的(de)地位。从交易机制上来看，银行间市场的机构参与者(zhě)是以询价的方(fāng)式自己选定交易对手，逐笔去达成交易。在现有的二级(jí)市场中，债券投(tóu)资者主要有(yǒu)三种交易方式，分别(bié)是现券交易、回购交易、同业拆借(jiè)，其中回购的交易量占主要部分。

在介绍了各种分类(lèi)方式下债券的细分品类(lèi)之后，于黎重点讲解了关于债券收益的三个来源(yuán)——票息收益、杠(gāng)杆以及债(zhài)券的价(jià)差。于黎表示，票(piào)息收益是债券(quàn)投资最主要的收益来源，而杠杆收益主要取决(jué)于央行资(zī)金(jīn)利率，买卖(mài)债券的价差主要是由于(yú)当前(qián)市场利(lì)率水平、信用环境等变化带来债券价格波动(dòng)，有(yǒu)经验的(de)投(tóu)资者可以通过对市场的判断进行债券买卖赚取价差。

对(duì)于债券价格的波(bō)动，于黎在第(dì)二部分(fēn)重点探讨了其波动的影响因素。首先，他进一(yī)步阐明(míng)了两个常见的误区，一是债(zhài)券的票面利率(lǜ)不等于市(shì)场利率(lǜ)，二是债券的面值不等于债券的内在价(jià)值(zhí)。

具(jù)体来看，债券(quàn)价格(gé)的波动主要(yào)有五个影响因(yīn)素：一是(shì)市场利率，比如(rú)说经(jīng)济状况、通胀水平(píng)、央行的操作、信用环境等等，这些因素都会直(zhí)接或者间接地影响到市场的利率水平，从而影响到债(zhài)券的价格。而债券价格的暑假生活作文通常(cháng)与市场利率呈相反方向变(biàn)动(dòng)。

二是经济(jì)基本面的情况。当经济发展呈现上(shàng)升趋势的时候，企业(yè)和消费者的(de)信心就会增强，生产投资也会增加，对资金的需(xū)求量同样也会增加。此(cǐ)时市场的利(lì)率(lǜ)就会上升，债券的价格下跌。当经(jīng)济发展不(bù)景气的时候，生产过剩(shèng)，企业的投资(zī)也会减少，在这个时候，融资的需求同样会下降，市场利率水平也(yě)会下降(jiàng)，债券的价(jià)格就会随之上(shàng)涨。

三是通胀的水平。通胀预期的上(shàng)升(shēng)通常会导致投资者以更(gèng)高要求的收益(yì)率来弥(mí)补通胀所带来的购买(mǎi)力的损失。如果债券收益率没有办法跟(gēn)上通胀的上升，债券的实际收(shōu)益就会下降，从而债券的吸引(yǐn)力下降，导致债券价格的下跌(diē)。

四是信用状况。通常债券信(xìn)用评级降低的(de)时候，债券的价格也会(huì)随之降低。

五是久(jiǔ)期。久期(qī)影响的是债券价格的弹(dàn)性，久期越长(zhǎng)，债券价格(gé)的波动越大。久期的策略是实(shí)现债券投(tóu)资的一个非常重要的策略，就相(xiāng)当(dāng)于股票投资的仓(cāng)位，债(zhài)券牛(niú)市(shì)的(de)时(shí)候通(tōng)常会拉长久期，债券熊市的时候通常会缩短(duǎn)久期。

在第三部(bù)分(fēn)，于黎则从理论介绍更多地转向了投资实际操作中的问题，主要针对债(zhài)券基(jī)金的特点以及它的分类进行了展开。

回顾(gù)我国近年来(lái)债券基金快速发展的历程，于黎表示，主(zhǔ)要有以下(xià)两个原因：首先，由于债券基(jī)金有80%以上的资产投(tóu)资(zī)于债券类资产，而债券的(de)风险相对较低，波动相对(duì)较小，因此相较(jiào)于权益型基金，债(zhài)券基金的风险水平(píng)较低；其次，债券基金在(zài)资产配置中起到了非(fēi)常重要的“压舱石”作用，能够使得整(zhěng)体的组合更加均衡，收益波动变小的同时，为投资者带(dài)来更(gèng)佳的投资体验。正因为有以上(shàng)两个方面(miàn)的原因，债券基金近年来得以(yǐ)进入发(fā)展的快车道。

就具体的债券基金的分类，于黎重点介绍了按照投资范围划分的债券，纯债基金、一级债(zhài)基、二级债基等。其中纯债基金通(tōng)常就是指，不投资任何权益类资产的一些产品，根据所投的债券期(qī)限、久期不同，纯(chún)债类(lèi)基金又(yòu)可以(yǐ)分为中长期纯(chún)债和短期纯债两种(zhǒng)类型。一(yī)级(jí)债基指(zhǐ)的是除了固收资产之外，还可(kě)以(yǐ)投(tóu)资可转(zhuǎn)债的产品。二级债基除了(le)固收资产之外，还可以通过一级市场去参(cān)与打新，也可以参与(yǔ)二级市场个股买卖。

债券投向的基金，其(qí)实包括货(huò)币短期纯债(zhài)等等到偏债混合这些范(fàn)围当中(zhōng)，在各类以债券(quàn)作为主要投资标的的基金产品中，按(àn)照预期的风险收益从低到(dào)高排列，依次是货币基金、短期纯债类基金、中长期纯债类基金、一级债基、二级债基、偏债混合类基金，随着包含(hán)权(quán)益资产(chǎn)比(bǐ)例的不同，它们的风险收益特征也在逐步提高。

规模破(pò)万亿

中短债基金有(yǒu)何魅力？

2023年至今，中短债基金受到(dào)越来越(yuè)多投资者的关(guān)注。数据(jù)显示，截至2023年年底，短期纯债基金规模增长了3674.44亿元，年度(dù)规模突破万(wàn)亿(yì)大关(guān)。为什么中短债基金能有如此快速的发展(zhǎn)？中短债基金究竟有何魅力？

针对上述问题，广发基金债券投(tóu)资(zī)部总经理宋倩倩(qiàn)主要从认识(shí)中短债基金、理解中(zhōng)短债基(jī)金、选择中短债基金三个层面，循序渐进，深度剖析了中短债基金的相关知识。

认识中短债

在第一部分，宋倩倩首先介绍了中短(duǎn)债基金的定义与分(fēn)类，其(qí)次指出中短债基金在不同周期下的配置价值。她表示，中短债基金的核心是获取票息收益，而(ér)在不同的经(jīng)济周期阶段中，中短债基金可以在策略上通过杠杆与久期的调整以获得适宜的(de)价差收益。

随后，宋倩倩分(fēn)享了中短债基金(jīn)和货币基金的差异。由于(yú)中短债基金通常被附加上货币增强的定位，因(yīn)此投资者认(rèn)知中短债基金(jīn)时，往往会将其与货(huò)币(bì)基金相比较(jiào)。她指出，这两者在投资范围(wéi)、流(liú)动性和申赎费用等方面都有细微差别，但核心(xīn)区别在于估值方法(fǎ)，货币基金基(jī)本采(cǎi)用摊余成本法估值(zhí)，而中短债基金作为净(jìng)值型产品，大(dà)部分采用市价法估值，进而存在(zài)净值的涨跌。

图：中短债基金与货币基金的主(zhǔ)要区别

对于(yú)中短债基金的产品优势和风险，宋倩倩也进行了详细的介绍(shào)。整(zhěng)体来看，中短债基金(jīn)有四大突出的优势：一是由于中短债(zhài)基金主投中(zhōng)短久期的债(zhài)券(quàn)资产，因而其面临的风险相对较低；二是(shì)相比货币基金，中短债因其投资范围更(gèng)广，收益潜力更高；三是由于中短债基金投资期限较短，资产变现能力较强，具有较高的流动性；四是中(zhōng)短债基金具有更(gèng)少的投资(zī)约束，更能发挥主动(dòng)投资的优势，投(tóu)资策略更灵活。

而(ér)在风险方面，宋倩倩指出中短债(zhài)基(jī)金(jīn)主要面临(lín)三大潜在风险(xiǎn)：一是利率风险，当(dāng)市场利(lì)率波动时，中短债基金的净值也会出现一定波动；二是信用风险，由于基金可投(tóu)信用债，因此其可(kě)能会面临一定的信用(yòng)风险；三是流动性风险，在(zài)市(shì)场流动性(xìng)出现极端紧缺，或者有较大金额的赎回申请时，基(jī)金资产可能会面临流动性风险(xiǎn)。

基于前述(shù)对中短债基金的详细介绍，宋倩倩结合短期流动性管理、长(zhǎng)期保值增值的配置需求，按照不同(tóng)风险偏好特征的投资者分类进行了阐释。短期来看，保守型投资者可以基于中短债基金追(zhuī)求货币增强的逻辑，把它当成一(yī)个“加油站(zhàn)”；稳健型投资者(zhě)可以基于其久(jiǔ)期(qī)中短的特点(diǎn)，将其做作为一个(gè)“缓冲带”，在期限切换的时点进行配置，观(guān)望等待；积极型投资者则可(kě)基于市场“股债跷跷(qiāo)板”的逻辑和(hé)中短债基金申赎方便等特点，把它(tā)作为阶段性的“中转站”。而长期来看，中短债基(jī)金既可作为日常零用的理财方式，也可以作为资产配置中的“压舱石”。

理解中短债

深入(rù)认识(shí)中短(duǎn)债基金之后，在第二(èr)部(bù)分“理解中短债”中，宋倩倩主要分析了中(zhōng)短债基金的收益来源(yuán)，主(zhǔ)要有四个方面，一是利率变动；二是组合久期(qī)；三是组合杠杆；四(sì)是组合票息。宋倩倩(qiàn)指出，考虑到中短债基金的稳健型(xíng)产(chǎn)品的定位，收(shōu)益(yì)往往不是这类产品的第一目标，核(hé)心是风(fēng)险控制(zhì)，其次才是流(liú)动性和收益。

就(jiù)具体的投资策(cè)略而言，现行的(de)中短债(zhài)基金主要有三种投资流(liú)派。一是(shì)配置派，主要配置一些中短久期(qī)的信用，获取(qǔ)票息(xī)收益；二(èr)是交易(yì)派，交易派除了信用作(zuò)底仓之外(wài)，还会根据市场利率的波动，在信用(yòng)和利(lì)率品种上做一些(xiē)积极的择时，为(wèi)投资(zī)人(rén)带来收益的增厚；三是哑铃派，这类策略主要是在产品结构上，用短期的信用资产作底仓，然后配合一些中长久期的(de)利(lì)率，组合(hé)配置呈哑铃型。

图：中短债(zhài)基金的三种投资流派

选择(zé)中短债

从产品端和投资端深入(rù)认识和理解中短债基金之后(hòu)，宋倩倩在第三部分“选择中短(duǎn)债”中，站在(zài)市场端，给予投资者一些(xiē)中短的暑假生活作文债基金(jīn)挑选的(de)主要原则和方法。

首先，宋倩倩分享了(le)FOF等机构投资者挑选中短债基金考虑的四(sì)个维度：一是中短债基金过往(wǎng)季(jì)度规(guī)模要稳定，例如规模能够稳定在10亿以上，可以将(jiāng)其视为是一只比较成熟的产(chǎn)品；二是中(zhōng)短债基金的负(fù)债端结构，优先选择个人投资者与机构比例相对均衡的产品(pǐn)；三是通过最大回撤、波(bō)动率等指标评测其风险控制(zhì)能力；四是判断过往风(fēng)格是否稳定，例如季(jì)度或者年度是否能够持续战胜基金指数(shù)，建议优先选择每年(或大(dà)多数年份)居(jū)于(yú)市场前(qián)1/2的(de)产品(pǐn)。

结合FOF挑选中短债的指标，针对个人投资者(zhě)，宋倩倩建议大家从平台、业(yè)绩、产品细则三大方向(xiàng)出发，筛选出合适的产(chǎn)品。

从平台角度，建议优选综合(hé)实力较强，团队(duì)经验丰富的大公司。对于公司的判断，可以重点关注公(gōng)司的成立时间、流动性管(guǎn)理经(jīng)验是否丰富、风险管理(lǐ)能力是否(fǒu)比较强等等。在公司平台的基础上，宋倩倩表示(shì)，投资团队的管理实(shí)力同样值得关(guān)注，“建议精(jīng)选管理经验丰富的债券投资团(tuán)队(duì)，例如经历(lì)过至(zhì)少一轮市场牛(niú)熊周期考验，曾经历过比较极端的市场情况等。”

在回溯产品的过往业绩表现时，宋倩倩介绍有(yǒu)以下指(zhǐ)标可供参考：最大回撤、净值最大回撤(chè)的恢复天数、产品的夏普比率(lǜ)、卡玛比率。

图：可参考指标及(jí)其释(shì)义

最后，关于挑(tiāo)选(xuǎn)产品(pǐn)的细则(zé)，宋倩倩(qiàn)提到，首先要(yào)做好产品类(lèi)型的细(xì)分，明确其是开放式产品还是持有期产品；其次要关注申(shēn)赎条款，特别(bié)是赎(shú)回到账时间(jiān)；最(zuì)后是关注(zhù)份额类型，区分好A、C、E三种份额，根据自己期望的持有时间(jiān)与特定的费率要求选择适合自己的产品。

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