沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特阿美拟从恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇手中收(shōu)购恒力石化10%的股权加一(yī)股的(de)股份，这(zhè)一交易预计规模在百亿以(yǐ)上(shàng)。

2016至2011年间，恒力石化的营收和(hé)净利润均涨超10倍(bèi)，市值则(zé)摸高至3000亿元。近两年，受高油价抬高成本等影响，其净(jìng)利润大幅调(diào)整，股价更自(zì)最高点(diǎn)跌了(le)约7成。陈建华夫妇愿在市场(chǎng)低(dī)位出手股(gǔ)权，一是实控权不会受影响，二是可套(tào)现百亿，三(sān)是引入沙特阿美为战略股东，或可稳定上游供给(gěi)成本、改善盈利质量，提升恒力石化的估(gū)值表现。

过去3年(nián)，沙特阿美总营收(shōu)超过10万(wàn)亿元中炬高新：一季度净利润2.39亿元同比增长59.7%，其目前市(shì)值(zhí)高达16万亿元，相(xiāng)当于4个“中石油(yóu)+中海油+中石(shí)化”，近年其在中(zhōng)国频频抄底，或也有特殊战略考量。

来源：新财(cái)富杂志(zhì)（ID：xcfplus）

作(zuò)者(zhě)：陶娟

又是一次百亿规模的重(zhòng)量级并(bìng)购，这次，中东土豪要来3折抄底恒力石化(600346)了。

沙特阿美拟110亿元入股恒力石化，陈建华夫妇何以在(zài)市场低位出(chū)让(ràng)？

4月22日(rì)晚间，恒力石(shí)化发布公告称，公司控股股东(dōng)恒力(lì)集团已与沙特阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特阿美”，2222.SE）签署了《谅解备忘录(lù中炬高新：一季度净利润2.39亿元同比增长59.7%)》，达成了相关股权投资、商业合作的初步意向文件。

二者讨论的合作事(shì)项主要(yào)包(bāo)括两方面：其(qí)一，沙特阿美（或其控制(zhì)的关(guān)联方）拟向恒(héng)力(lì)集(jí)团收购其所持(chí)有的(de)10%恒力石化股权加一股的(de)股份；其二，恒力石化将与沙特阿美在原(yuán)油(yóu)供应、原料供应、产(chǎn)品(pǐn)承购、技术许可等方面进行战略合(hé)作。

恒力石化(huà)目前总市值为1070亿元，沙特阿美若收购其10%股权(quán)，对应市场公允价(jià)值为107亿元，而额外收购的一股的股份，预计将拥(yōng)有在特殊事项(xiàng)上的表决权等(děng)。

从2021年最高的46.4元/股至今日的15.21元/股（前复权），恒力(lì)石化(huà)股(gǔ)价自最高点已跌去近7成。

此时交易恒力石化10%股权，对于沙特阿(ā)美来说，是3折抄底(dǐ)；而对恒力(lì)石化实控人陈建华、范红卫夫妇来说，却是相对低位。其为何此时愿意(yì)出手？

目前，陈建华夫(fū)妇(fù)持有恒能投资(zī)、恒力集(jí)团、德诚利国际100%股权，即(jí)恒力石化前五大股东均为(wèi)这夫妻二人完全持有。其在恒力(lì)石化的持股比例(lì)也合计高达72.79%，按当前市值(zhí)计算，二人持股市值超过770亿元。

而公告显示，恒力集团及其一致行(xíng)动人合(hé)计持有恒力石化53.1亿(yì)股股份，占公司已发(fā)行股本的75.45%。若顺利(lì)出让10%股权，陈建华夫妇预计(jì)可套现(xiàn)百亿以上(shàng)，且依然(rán)控制恒(héng)力石(shí)化65%股权，保持绝对控制(zhì)（表1）。

除了恒力石化(huà)，二人还控制了松发股(gǔ)份（603268，市值17亿(yì)元）、同(tóng)里旅游(834199)，并拟分拆恒力石化子公司康辉新材借壳大连热电(diàn)（600719，市值28亿元）上市。

自2005年进入新财富500创富榜后，陈建华(huá)夫妇一(yī)直持续(xù)霸榜，2020年更晋级TOP 20之(zhī)列。其主要的财富引擎依然是恒(héng)力石化。

恒力石化：此前5年超10倍高增长，近两年(nián)面临高油价挑战

在实控权不受影响的情况下，引入沙特阿美战略(lüè)合(hé)作，改善(shàn)恒力(lì)石化的(de)盈利能力，提升其估值表现，或为陈建华夫妇愿意在低位出手(shǒu)部分股权的主因。

恒(héng)力石化主营业(yè)务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细(xì)化工(gōng)以及(jí)下(xià)游各个应用领(lǐng)域材料的生产、销售及研发等。从(cóng)行业地位看，其(qí)连续4年上榜美国《化(huà)学与工程新闻》发布的全球化工企业(yè)50强(qiáng)名单，2023年位列榜(bǎng)单(dān)第11位。

其市值表(biǎo)现最好的2021年，也是业绩的高光时刻。2016—2021年，恒力石化营收从192亿元飙升至1980亿元，净(jìng)利润也从12亿元提升至155亿元，演绎了5年超10倍的增(zēng)长奇迹，市值也一度攀高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒力(lì)石化的业绩表现

数据来源(yuán)：东方财富(fù)Choice，新财富整(zhěng)理

这主要依托于两大优势。

一是(shì)恒(héng)力(lì)石化在上游形成了“油、煤、化”融合的大化工平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万(wàn)吨乙烯和1200万吨PTA四大产(chǎn)能集群布置在同(tóng)一个园(yuán)区，各类(lèi)油、煤、化大型装置都通过园区管道一体化耦合贯通，显著(zhù)优化了冗繁的运输、存储和冷却(què)等加(jiā)工环节，节(jié)省了大(dà)量的中间(jiān)费用与物流运输成本(běn)。

二是(shì)下游产品(pǐn)开发上(shàng)，作为(wèi)业内首家实现“原(yuán)油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链布局的公司，除了(le)深(shēn)度锚定“衣食住行(xíng)用”的刚性消(xiāo)费市场(chǎng)，其还不断布局高技术壁(bì)垒、高附加值的高成(chéng)长新材料赛道，降低大宗化工比例，优(yōu)化市场覆盖(gài)范围。

然而，由于炼化行业存在(zài)明(míng)显的周期性，2022年，油价高位震荡，炼化企业普(pǔ)遍面临“高运行成本、低(dī)行业(yè)需求”的双重(zhòng)压力，恒力石化毛利率从2019年的(de)20.8%一(yī)路下滑至8.2%，净利润也(yě)大幅削减至(zhì)23亿元，同比下滑(huá)85%。

2023年，恒力石化净利润回(huí)暖明显，但仍只恢复到2021年高点的4成，而5.6%的营收增速也略显乏力。

为拓展第二增长曲线，恒力石化近(jìn)年新增锂电(diàn)隔膜和光伏等(děng)产能(néng)，且正陆续(xù)投产，但均面临行业激(jī)烈(liè)的竞争格局。

精细化管理下的成本优势，本是民企化工巨头的(de)主要差异(yì)化优势，但原(yuán)材料(liào)成本是其无力控制的一环。据(jù)2023年年(nián)报，恒力石化主营的石油化工行业板块中，直接材料成本(běn)达(dá)1864亿元，占比近9成。

引入(rù)沙特阿美为股东，无疑将为其稳定上游(yóu)成本波动，创造一定的空间(jiān)。

沙特阿美：三年(nián)豪收10万亿元，全球(qiú)石化龙头频(pín)频(pín)押注中国

石油和芯片是中国进口金额最高的两大类资产。作为全球最大的(de)原油进口国，2022年，我国原油进口总(zǒng)额高达3655.12亿(yì)美元。而作(zuò)为世界上最大的原油出口国，沙特的石油出口获利(lì)高达 3260亿美元。两个(gè)数据基本持平。

作(zuò)为沙特(tè)最大(dà)的贸易(yì)伙伴，中国提出的共建“一带一路”倡议与沙(shā)特“2030愿景”高度对接(jiē)，双方在经贸投资等领域合作不断扩大。2022年，中国与沙特的贸易额超(chāo)过1000亿美(měi)元。

这其中(zhōng)，沙特阿美发(fā)挥了重要作用。2022年，沙特的石油日产量为1052.39万桶，占全球的14%。而沙特阿美的原油产量占沙特总产量的99%以上，可见其业(yè)界地位。近年，沙特阿(ā)美加(jiā)大在中国的布局(jú)，已多次(cì)对中国石油化工类企(qǐ)业抛出橄榄(lǎn)枝。

受益于高油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合计达到1.5万亿美元，即超过(guò)10万(wàn)亿元人民币（图2）。而其净利润规(guī)模常年在千亿美元(yuán)之上，盈利能力在(zài)石油巨头中一骑绝(jué)尘。

图(tú)2：沙特阿美近3年营收达1.5万亿美元

数(shù)据来源：英为财情（Investingcom）,按1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美元(yuán)换算

Choice数据显示，目前沙特阿(ā)美为全球第一大石油化工企业，市值高达16万亿元，比(bǐ)第2到10名之和还多，相(xiāng)当于4个“中(zhōng)石油+中海(hǎi)油+中(zhōng)石化”的(de)组合。

其18.6倍(bèi)的市盈率、4.5倍市销率(lǜ)也大幅领(lǐng)先同(tóng)行，几乎是行业中位数水平的2-3倍。

表(biǎo)2：全球前十大石(shí)油化工企业（按市(shì)值排序(xù)）

数据来源：东方财富(fù)Choice，新财富整理(lǐ)（中位值(zhí)样(yàng)本为全行(xíng)业可比公司(sī)）

高(gāo)盈利高估值，顺风顺水的沙特阿美亦面临(lín)长期挑战。沙特本身面临能源转型，而中国也宣布在2060年达成碳中和，在这一大框架下，如何(hé)持续稳固并深化和大客户的合作关系，尤(yóu)显重(zhòng)要。

2023年财报发布后，沙特阿美总裁兼首席执行官阿明·纳赛尔即表示，当前中国石油市场需求不断上升，并(bìng)且保持健康发展。公司正在(zài)寻求更多机会(huì)投资中国市场。

2023年以来，沙特阿美即在中国开启扫货模式，频频出手。

当年3月，沙特阿美计划(huà)投资838亿元，在辽宁盘锦建设大型(xíng)炼化综(zōng)合项(xiàng)目。同时，其还计划在广东(dōng)茂名建设原油一步法制烯烃的生产线，项目分两期，一期总投资(zī)800亿元。

7月，沙特阿美旗下子公司以246亿元(yuán)代价，从荣盛石化(002493)实控人李水荣家族手中收购了公司10%股份。