政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

证(zhèng)券时报记者孙璐璐

4月23日晚间，人民银(yín)行再度提示长(zhǎng)期国债利率风险，引发金(jīn)融市场关注。央行有关负责人在接受媒体(tǐ)采访时，对近期长期限国债收益率继续下行、央行(xíng)在(zài)二级市(shì)场开展国债(zhài)买卖等(děng)问题(tí)作了(le)详细回应。4月(yuè)24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国债的各期(qī)限品(pǐn)种收益率均出现明显的上行。

值(zhí)得注意的是，4月以(yǐ)来，央行已多次就债市收益率下行过快问题向市场(chǎng)“喊话”。从月初提出“在经济回(huí)升过程中，也(yě)要关注长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场传递的核心(xīn)观点是：当前长期限国债收益率已经偏离基本面，不能有效地反映(yìng)长期(qī)经济增(zēng)长和通胀预(yù)期；而之所以偏(piān)离基本面，主要(yào)是受政府债阶段性供(gōng)求失衡等因素影(yǐng)响。生活缺一角>

从政府债供给角度看(kàn)，今年一季度，政府债发行(xíng)节奏偏慢，供给减少明(míng)显。与(yǔ)去年同期相比，一(yī)季度政府债券发行量(liàng)少近2400亿元，净融资额少(shǎo)约4700亿元。其(qí)中，新增专(zhuān)项债(zhài)发行规生活缺一角模仅完成全年发行目标的(de)16.3%，发行进(jìn)度(dù)缓慢。从配(pèi)债需求看，今年以(yǐ)来，市场的配债主力虽有轮动(dòng)，但均为债市带(dài)来了(le)规模可观的资金(jīn)涌(yǒng)入。3月(yuè)市场还在关注区(qū)域性中(zhōng)小银行旺盛的配债需(xū)求，4月(yuè)以来，银行理财(cái)规模增长势头强劲，相应的配债需求亦水涨船(chuán)高；保险资金则受银行(xíng)压降高(gāo)成本存款影响，资(zī)金有(yǒu)从(cóng)存款转投长期限利率(lǜ)债的需求。

随着二季度(dù)超(chāo)长期特别国(guó)债启动发行(xíng)，政府(fǔ)债供给偏弱的情况有望明显缓解，供求关系的再度调整将有利(lì)于长期限利率债向基本面(miàn)回归。长期限债券对(duì)利(lì)率波动相对敏感，投资者应注意极端(duān)行情下的利率回调风险。

不过，也需要看到，既然长期(qī)限利率债的走势也受(shòu)投生活缺一角资者对未来经济增长(zhǎng)和通胀预期影响，今年以来利率持续下行所反映出的预期弱的问题仍不可掉以轻(qīng)心。虽然一季(jì)度我国经济开(kāi)局良好，实际GDP增速5.3%超出市(shì)场(chǎng)预期，但(dàn)名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物(wù)价(jià)低迷和企业盈利能力偏弱，这也是宏观数据(jù)与微观(guān)感受有“温差”的原(yuán)因(yīn)之一。

未来几个季度，宏观政策需要在一季度经济取得良好开局的基础上延续扩张基调，稳妥处理好房地产、地方政(zhèng)府(fǔ)隐性(xìng)债务等领域防风(fēng)险与巩固经济回升向好态势的(de)关(guān)系，更加(jiā)注重(zhòng)政策的持续发力不松劲。

证券时报记者孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提示长期国债利率风险，引发金融(róng)市场关注。央行有关负责人在接(jiē)受媒体采访时，对近期长期限(xiàn)国债收益率(lǜ)继续下行、央行在二级市场开展国债买卖等问题作了详细回应。4月24日(rì)开盘，市场也“心(xīn)领(lǐng)神会”，中长期(qī)国债的各期(qī)限品(pǐn)种收益率均出现明显的上行。

值得注(zhù)意的是，4月以来，央行已多次就债市收(shōu)益(yì)率(lǜ)下行(xíng)过快问题向市场“喊话”。从月(yuè)初提出(chū)“在(zài)经济回升(shēng)过程中，也要(yào)关注长期收益率的变化 ”，到央行与3家(jiā)政策性银行座谈讨论长期限利率(lǜ)债市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场传递的核心观点是：当前长期限国债收益率已经偏离基本面，不能(néng)有效地(dì)反(fǎn)映长期经济增长和通胀预(yù)期；而之所以偏离基(jī)本面，主要是受政府债阶段性供求失(shī)衡等因素影响。

从政(zhèng)府(fǔ)债供给角度看，今年一季度，政府债发(fā)行节奏偏(piān)慢，供给减少明显。与去年同期相比，一季度政府债券发行量少近2400亿元，净融资额少约4700亿元。其中，新增专项债发行规模仅(jǐn)完成全年发(fā)行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来，市场的配(pèi)债主力虽(suī)有轮动，但均(jūn)为(wèi)债市(shì)带来了规模可观的(de)资金涌入。3月市(shì)场还在关注区域性中小银行旺盛(shèng)的配债需求(qiú)，4月以来(lái)，银行(xíng)理财规模增(zēng)长势头强劲，相应的配(pèi)债(zhài)需求亦水(shuǐ)涨船高；保险资(zī)金则(zé)受银行压降高成本存款影(yǐng)响，资金有从存款转投长期限利率债的需求(qiú)。

随着二季度超长期特别国债启动发行，政(zhèng)府债供(gōng)给偏弱的情况有望明显缓解，供求关系的再度调整将有利于长期限利率债向基本面回归。长期限(xiàn)债(zhài)券对利率波动相对敏感(gǎn)，投资者应注意极端行情下的利率回调(diào)风险。

不过，也需要看到，既然长期限利率债(zhài)的走势也受(shòu)投资者对未来经济增长和通(tōng)胀(zhàng)预期影(yǐng)响，今年以来(lái)利率持续下行所反映出的预期弱的问题仍不可掉(diào)以轻心。虽然一季度我国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场(chǎng)预(yù)期，但(dàn)名义(yì)GDP增速低(dī)于实际GDP增速，反映的是物价低迷和企业盈利能(néng)力偏弱，这也是宏观数据与微观感(gǎn)受有“温差”的原因之一(yī)。

未来几个季度，宏观政策需要在(zài)一季度经济取得(dé)良(liáng)好开局(jú)的基础上延续(xù)扩(kuò)张基调，稳妥处理好房地(dì)产、地方政府隐性(xìng)债务等领域防风(fēng)险与巩固经济回升向好态势的关系(xì)，更加(jiā)注(zhù)重政策的持续发(fā)力(lì)不松(sōng)劲。

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