近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随(suí)着公募基金2024年(nián)一季报的披露，“固收(shōu)+”基金的最新资产配置方向也浮出水(shuǐ)面。数据显示(shì)，期内“固收+”基(jī)金不仅持有转债市值呈现近20%的萎缩，持仓比例也出现近两(liǎng)年来首降。

多家受访机构表示，“固(gù)收(shōu)+”基金转债仓位的下降，主要与可(kě)转债市场表现、“固收+”基金(jīn)规模缩(suō)水等(děng)因(yīn)素有关。展望后市，转债资产投资价值仍存，但个券分(fēn)化(huà)现象或更加明显，建议采取“哑铃(líng)型”配置策略。

“固收+”基(jī)金(jīn)转债仓位近两(liǎng)年首降

Wind数据显示，截至2024年一季度末，“固收+”基金(jīn)（统计偏债混(hùn)合和二级债基(jī)）持有可转(zhuǎn)债(zhài)市值1486亿元，单季度持有市值减少363亿元，萎(wēi)缩近20%。

值得注意的是，从2022年以来“固收+”基金持有转债(zhài)仓(cāng)位不断(duàn)攀升，在2022年末达(dá)到15.24%持有比例(lì)，今年一季(jì)度该类(lèi)基金的仓位比(bǐ)例(lì)出现近两年首降，环比去年末下(xià)降了(le)0.73个百分点，最新比例为14.5%。

对此，国泰基金分(fēn)析，市场背景方面，2024年以来债市一路走高，权益波动加大，尤其与转债市场关联紧密的中小市值个股整体低迷，因(yīn)此“固收+”资产减少了权益资产的配置，转债(zhài)也受到了一定程度的减(jiǎn)配(pèi)。

“以国(guó)泰(tài)双利债券为例，该产品在一季度债券组合久期维(wéi)持(chí)中性，转债仓位先升(shēng)后降。股票部分仓(cāng)位先(xiān)升后降，突出(chū)加强了战略性配置，并在(zài)季末获得不(bù)错收益时，适时适度有节奏降低整(zhěng)体仓位。在一(yī)季度各类资产波动(dòng)较大，甚至出现流动(dòng)性冲击时，组合保持良好的流(liú)动性(xìng)安全。”国泰基金相关人士称。

一家大型基金公司也表示，首(shǒu)先，一(yī)季度受权益市场先抑后扬的深V走(zǒu)势影响，“固(gù)收+”基金面临(lín)一定的赎回压(yā)力，在规模收缩的(de)背景下很多“固收+”基金选择降低转债和权(quán)益的仓位，风险偏好明显降(jiàng)低；其次，一季度转债市场呈(chéng)现供需双弱的状态。由于一季度上市的转债规模和数量远不及(jí)往年同期，新券供给不足，叠加(jiā)转债到期压力增大情况下，发行人强赎意愿也有所提高，转债市场规模在一季度明显缩(suō)减，可供投资人选择(zé)的合适(shì)标的也越来越少。

富(fù)国基金也认为，转债仓位的变动与(yǔ)多个因素(sù)相关，聚焦于不同的细分(fēn)品种，变化(huà)也有差异。整体层面来看，二级债基和偏债混合基金持有(yǒu)转债仓位的下降，除了(le)一季度可转债的表现弱(ruò)于正股市场外，还与基金规模的收缩有(yǒu)关。

富国基金表示，2022年以(yǐ)来，受(shòu)权益市场和转债市场表现拖累，二(èr)级债(zhài)基和偏债混合基金规模持续收缩，转债仓位已(yǐ)被动抬升至(zhì)历史(shǐ)相对高位。Wind数据显示，截至2023年4季(jì)度(dù)，偏债混合(hé)基金和二级债(zhài)基的转债持仓市值占基金净值比例分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二级债基和偏(piān)债混合基金(jīn)规模仍在减少(shǎo)，季度(dù)环比减少规模(mó)分别为1463亿元、354亿元。

“为应对产品赎回，可(kě)转债的卖出或成为无奈的选择。”富国(guó)基金坦言。

相对减少高YTM持(chí)仓

后市配(pèi)置价值(zhí)可期

从减(jiǎn)持方(fāng)向看，根据睿(ruì)哲固收研究(jiū)统计，一季度被减持的转债以大盘(pán)银行转(zhuǎn)债、部分高价券以及部分高YTM（到期收益率）标的为主(zhǔ)，且机构的前十大持仓(cāng)个券占比进一步(bù)下降。

对此，富国基金直言，本质仍是不同板块、个券性价比和流动性的差异。由于持有可转(zhuǎn)债的基金规模下降，今年一季度转债(zhài)大部分行业均遭减持。其中，大盘银行转债是流动(dòng)性较好的品种，减(jiǎn)持的幅度自然不小。对于(yú)高价券和高YTM品种(zhǒng)而言，体现的(de)主要是短期性价比的差异性。部分(fēn)高价券(quàn)的估值仍有待进一步消化，或者说潜在向上的收(shōu)益空间不及一些均(jūn)衡(héng)性品种(zhǒng)。

“当(dāng)前(qián)强监管之下，市场(chǎng)对于弱资质(zhì)个券违约风(fēng)险的(de)担忧提(tí)升。同(tóng)时，财报季窗口期，市场会更加关注和(hé)防范信(xìn)用及退市风险。”富国(guó)基金强调。

前述基金公司也表示，大多数时候，“固收+”基金对大部分行业的转(zhuǎn)债(zhài)和权益资产的操作有(yǒu)较强的相关性。但是当(dāng)个别大规模转债的(de)退(tuì)市或大规模转股，以及需要考虑到转股(gǔ)溢价率和转债规模时(shí)，“固(gù)收(shōu)+”基金在权益和转债(zhài)上会选择不同行(xíng)业、品(pǐn)种的资产。各地配售型保障性住房陆续开建多地管理办法呼之欲出>

“从今年一季报看，剔(tī)除转债价格波动(dòng)后，‘固收+’基金实际大幅加仓的(de)转债行业包括电力设备、基础化工、电子(zi)、有色(sè)金属以及农林牧渔。实际主动(dòng)减仓的转债行业有交通运输(shū)、银(yín)行、煤炭、非银金融以(yǐ)及纺织服饰。”该基(jī)金(jīn)公司认为，这均反映出转债负债端风险偏(piān)好在降低。

展望后(hòu)市，受访机(jī)构均认为转债资产仍(réng)具有(yǒu)投(tóu)资价值。

富国基金认为，可转债自2022年1月调整以来，整体估值得到一定(dìng)的消(xiāo)化。同(tóng)时，从(cóng)债底对转债价(jià)值的支撑角度来看，全市场转债的纯债溢价率中位数自2022年1月(yuè)5日38.95%下降至当前的11.47%，债(zhài)底保护效应明显增强。

“估值得到一定消化的转债遇上估值尚处低位的正股，中期(qī)空间值得期待。”富国基金表示，短期而言，在权益市场仍在等待进一步上行(xíng)的催化、纯债市(shì)场收益(yì)率下行至低位的背景下，“资产荒”驱动不少追求一定稳健的投资(zī)者将目光再度瞄向可转债。

但需要注意的是，富国基金提醒道，随着新“国九(jiǔ)条”的推(tuī)出，未来个券分化现象或更加明(míng)显，也更考验基金(jīn)管理人的投研能力。针对基本面资质较差的转债而言，隐形债(zhài)底进一步被(bèi)打(dǎ)破，需要投资人在挑选个券时，多一重对信用的考量和定价。

国泰基金(jīn)指出，从估值角度，转债当前仍处于历史较高(gāo)的分位值水平，但整体结构还是有一定分化，偏债、平衡型转债(zhài)估(gū)值短期提升(shēng)明显，但平价90元以上(shàng)的转债品种溢价率(lǜ)位于历史50%分位数各地配售型保障性住房陆续开建多地管理办法呼之欲出以下，且偏股型高平价品种溢价率水平更低，所以当前转债的配置(zhì)机会更(gèng)偏向(xiàng)结构化。他们对于转债在策略(lüè)上可能尝试“哑铃型”配置。

前述基金公司表示，一季报披露较实际情况会有一定滞后性，在转债指数2月初探底(dǐ)以来，“固(gù)收+”基(jī)金的赎回风险已经得到较好出清。转债市场供给偏弱(ruò)的(de)态势在新“国九条”出台后，短期内预(yù)计维(wéi)持。转债(zhài)需求能否(fǒu)改善的核心仍然是转债的赚钱效应，权益(yì)市场尤其中小盘(pán)股票能否走出主线。

在资产配置上，该公司进一(yī)步表示，近期转(zhuǎn)债发行人的一季度财报集中(zhōng)公布，建(jiàn)议关注一季度业(yè)绩(jì)占优(yōu)，且持续性较(jiào)好的转债标的。为了提升投资者体验感，他(tā)们的“固收+”产品更多还(hái)是采取哑铃策略进行配置，一方面加固基石固收资产，另一方面适当地通过优选(xuǎn)绩优(yōu)个股、转债标的等(děng)寻求增强收益，同时进(jìn)行组合适(shì)当的优化。

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