文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān不尽人意是什么意思)高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负不尽人意是什么意思转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 不尽人意是什么意思