核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确(què)定性下，高股息策略有望(wàng)以其确(què)定(dìng)的(de)股息收(shōu)入和较高(gāo)的安全边际(jì)为投资者提供不错(cuò)的(de)收益。而(ér)基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，银行板(bǎn)块将成为高股息策略的理(lǐ)想增配板块(kuài)。

　　高股息策略(lüè)是以(yǐ)股息率为投资(zī)要素(sù)，选择(zé)股息率较高的(de)股票并长期持有的投资策略(lüè)。高(gāo)股息率(lǜ)一方面意味着公司有较(jiào)高的股利支(zhī)付率，投资者每年(nián)可(kě)以获(huò)得较高的股利收入作为绝对(duì)收益，另一方面(miàn)意(yì)味着公司估值较低，因(yīn)此具备一定的安(ān)全(quán)边(biān)际，而且投资的成本相对较(jiào)低(dī)，长期(qī)持(chí)有(yǒu)还可以节(jié)税。从(cóng)历(lì)史表(biǎo)现上来(lái)看，高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)的(de)安全性(xìng)较高，在市场下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫(yì)情三年后经(jīng)济恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类资(zī)产(chǎn)的(de)投(tóu)资收益来(lái)看，目前可投(tóu)资的资产不多，收益率在下(xià)行。因此以银行板块为代表的高股息(xī)策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息(xī)率想要取(qǔ)得较(jiào)好的收益就需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳(wěn)定的分红(hóng)率；2）有稳(wěn)定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是(shì)股价端估值低，因此安(ān)全边际比较(jiào)高，下(xià)降空间有限(xiàn)，波动(dòng)性较低；4）公司(sī)最好有(yǒu)一定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一(yī)步提升(shēng)的可(kě)能(néng)

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银(yín)行过去(qù)三年的现金分红(hóng)率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和(hé)城商(shāng)行(xíng)，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经营业(yè)绩(jì)的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行(xíng)整(zhěng)体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增(zēng)速高(gāo)于营收，拨(bō)备与税收优(yōu)惠共同贡献利润释(shì)放(fàng)。预(yù)计随着大行重定价的压力过去以及二三季度(dù)农商行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的到(张学良多高，少帅张学良多高dào)来，资产端收益(yì)率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的下行和(hé)理财资金赎(shú)回的趋缓也会使(shǐ)得负(fù)债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预(yù)计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行板(bǎn)块(kuài)处于(yú)历史较优(yōu)水平，上市(shì)银行不良率继(jì)续(xù)环比下降(jiàng)，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨(bō)备(bèi)覆盖率维持在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均张学良多高，少帅张学良多高是(shì)各个(gè)板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低且(qiě)稳定的分母也保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量(liàng)”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国资持(chí)股比例(lì)和今年(nián)以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件：经济(jì)下滑超预(yù)期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选(xuǎn)自(zì)中泰证券研张学良多高，少帅张学良多高究所研(yán)究报告：《银行(xíng)板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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