金融界4月(yuè)21日消(xi府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀āo)息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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