金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提不尽人意是什么意思高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(ji不尽人意是什么意思à)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de不尽人意是什么意思)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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