金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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