金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的