4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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