文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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