2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处g>我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。