公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化。

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