美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关(guān)性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fā魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了ng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储还(hái)会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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