金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县也带动(dòng)了(le)食(shí)品价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好(hǎo)，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适(shì)度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回(昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的(de)修(xiū)复已(yǐ)然开(kāi)始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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