来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　连云港灌南邮编号是多少加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(shī)，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始(连云港灌南邮编号是多少shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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