2022年是国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行业(yè)内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板(bǎn)块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下(xià)游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要(yào)方向的(de)光伏设备，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶持背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内(nèi)累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的(de)数据(jù)来看，硅(guī)片价(jià)格(gé)依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指兰州女人为什么戴头巾出受益(yì)于多(duō)晶硅产(chǎn)能(néng)缺(quē)口，相(xiāng)关(guān)产品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容(róng)易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率(lǜ兰州女人为什么戴头巾)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèi)全球累计装机(jī)量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营(yíng)数据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材(cái)料成(chéng)本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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