2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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