2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术投(tóu)资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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