平安首经团队：钟正(zhèng)生/张璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心观点

　　新增社融(róng)表现乏力。继一季度(dù)“天量(liàng)”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显降温，比去(qù)年(nián)4月(yuè)疫情冲击(jī)期间创下的(de)低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有(yǒu)所显现。社(shè)融(róng)骤降的主要拖累(lèi)在于人民币(bì)信(xìn)贷增势(shì)放缓， 4月降至2008年以来历史同(tóng)期的次低(dī)点（仅略高于(yú)2022年同(tóng)期）。表外融资和直接融资(zī)基本延续了一(yī)季(jì)度(dù)的格局。1）委托(tuō)贷款和(hé)信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅收(shōu)窄；2）企业(yè)直(zhí)接(jiē)融资(zī)较去年同期有所(suǒ)下降(jiàng)，主因债券(quàn)到期规(guī)模较大。3）政(zhèng)府债融资(zī)规(guī)模同比多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发剩余批次的(de)地方债额度，期(qī)间空(kōng)档(dàng)可能(néng)拖累政府债融资(zī)表现。

　　新增人(rén)民币贷款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明显(xiǎn)弱于历史同期均值。各分(fēn)项从强到弱(ruò)排序(xù)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)>；企(qǐ)业短期贷款>；居民(mín)短期贷(dài)款>；居(jū)民中长期(qī)贷款。新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)的最大问题(tí)仍然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销售不振使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提(tí)前偿还存(cún)量房贷(dài)又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个(gè)信贷投放传(chuán)统淡季(jì)的数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需(xū)求不足的结论。一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款在一季(jì)度大(dà)幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍能有效发力(lì)；另一方面，表内票(piào)据维持(chí)低增(zēng)长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求(qiú)或(huò)许尚可。此外，4月初(chū)以来存款(kuǎn)利率市场化改(gǎi)革较快推进，这(zhè)有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行(xíng)面临的(de)净(jìng)息差压力(lì)，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷(dài)款利率的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供(gōng)应(yīng)量和存款数据(jù)看：1）M1同比小幅(fú)回(huí)升。每年前4个月翘尾(wěi)因(yīn)素对(duì)M1同比走势影响(xiǎng)较大，或是驱动其(qí)变化的主因(yīn)。在(zài)贷款扩(kuò)张的同时，企业(yè)存款也有边际改善。2）M2同比增速有所(suǒ)回(huí)落(luò)。4月居(jū)民资产再(zài)配置(zhì)，银行理财(cái)规(guī)模重(zhòng)回扩张(zhāng)，对M2形成拖(tuō)累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数变化也有较强影响。3）居民(mín)存款同(tóng)比少增(zēng)。考虑到(dào)4月多家中小银行下调(diào)挂牌存款利率、银行理财市场火(huǒ)热、居民(mín)提(tí)前偿还房贷规模(mó)较高，其驱动(dòng)因素更多是(shì)家庭(tíng)资产的再配(pèi)置，流向消费规模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基建相关高频(pín)开工率和重大项(xiàng)目开工金额数据看，财政(zhèng)对实(shí)体经济(jì)支持力度可能有所减弱。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房地(dì)产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基建支持力度(dù)不(bù)稳，可能导(dǎo)致(zhì)中(zhōng)国经济环(huán)比增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社融增速(sù)回升幅度较(jiào)小，但(dàn)与(yǔ)名义GDP增(zēng)速对比看，货币政(zhèng)策对实体经济的支持还是比较有力(lì)的。即便(biàn)按(àn)2023年中(zhōng)国(guó)名义GDP增(zēng)速(sù)7％-8％的情(qíng)形（假(jiǎ)设全年录得(dé)6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社(shè)融增(zēng)速(sù)也应足够与(yǔ)之匹配。我们(men)认(rèn)为，后续需通过财政加力、促进房地产修复、促进(jìn)家庭超(chāo)额储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回(huí)升(shēng)势头(tóu)。

　　一

　　新增社(shè)融表现(xi压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗àn)乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社会融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元；社融(róng)存量同(tóng)比增(zēng)速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社(shè)融一度(dù)触“冰”的低基(jī)数效(xiào)应，以(yǐ)及今年一季度“开门红”期间社融月均同比多(duō)增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社融(róng)表(biǎo)现乏力“稳信(xìn)用(yòng)”压力有(yǒu)所(suǒ)显(xiǎn)现(xiàn)。从(cóng)分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖累。2023年(nián)4月人民(mín)币(bì)贷(dài)款4431亿元，为(wèi)2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年(nián)同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人民币汇率相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，4月外(wài)币(bì)贷款同比有所少(shǎo)减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和直接(jiē)融资基本(běn)延(yán)续了一季度(dù)的格局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资(zī)同比(bǐ)缩量，继续(xù)小幅拖累新增社(shè)融。2023年4月企业债(zhài)融资、非金融(róng)企业境内股票融(róng)资分别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后(hòu)，企业贷款发行规(guī)模持续高(gāo)于去年(nián)同(tóng)期，但到期偿还也(yě)迎来高峰(fēng)，对净融资构成(chéng)拖(tuō)累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民营(yíng)企(qǐ)业债(zhài)券融资(zī)支持工(gōng)具（第(dì)二期(qī)）尚未开(kāi)始(shǐ)投放(fàng)使用，相关政策支持还有待(dài)落地。

• 　　二则(zé)，政府(fǔ)债融资规(guī)模同比(bǐ)多增(zēng)，但需(xū)警(jǐng)惕(tì)其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继续(xù)前置发力，政(zhèng)府债融资规模较去(qù)年(nián)同期累计(jì)多增3114亿(yì)元。以财政预算数据看，2023年政府债融资的总体规(guī)模与去(qù)年相当。但不同(tóng)之处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截(jié)至5月上旬(xún)仍(réng)未下发剩余批次的地(dì)方债额度，且提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿。如(rú)果近期(qī)下达地方债(zhài)额度，按照往年节(jié)奏，经(jīng)过地方政府项目额度分配、预算(suàn)调整程序，剩余批次地方债可能至6月中(zhōng)下旬才能(néng)发出(chū)，期间(jiān)的“空档”可能(néng)会拖累政府债融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融资同比多(duō)增，持续(xù)对社融(róng)构成小幅(fú)支撑。其中，委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷款单月(yuè)小幅新(xīn)增，相比去(qù)年同期分别(bié)多增(zēng)85亿元(yuán)、少(shǎo)减734亿元。在表内票据(jù)贴现减少的情况下，未(wèi)贴现银(yín)行承兑汇票较(jiào)去(qù)年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在(zài)居民端

　　2023年4月(yuè)新增人民(mín)币贷款为7188亿元，比去(qù)年同(tóng)期低(dī)点仅略有多增(zēng)，相比18年(nián)-21年同期(qī)均值(zhí)少增6237亿元(yuán)。各分项从(cóng)强到弱排序，“企业中(zhōng)长期贷(dài)款 >； 企业短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长(zhǎng)期贷款单月净偿还规(guī)模达历史新(xīn)高，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民(mín)短(duǎn)期(qī)贷款同(tóng)比(bǐ)少减，但较(jiào)18年(nián)-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款(kuǎn)同比多(duō)增，但略(lüè)低(dī)于18年-21年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)；

• 　　企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)前期亮眼表(biǎo)现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创历史同期(qī)新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍然在于(yú)居民中长期(qī)贷(dài)款，房地产销售(shòu)低迷使其增量不(bù)足，居(jū)民预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的(de)数据，尚不能得出企(qǐ)业信(xìn)贷需求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款在一(yī)季度大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同期新高(gāo)，仍然能够有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面(miàn)，表内票据维持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比(bǐ)），也(yě)意味(wèi)着目前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗)外，4月初(chū)以来存(cún)款利(lì)率市(shì)场化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银(yín)行面临的净息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的(de) 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规(guī)律看，每年前4个月翘尾因素(sù)对(duì)M1同比走势的影响(xiǎng)较大，这可能是(shì)驱动其变(biàn)化(huà)的主要原因(yīn)。另(lìng)一方面，在企(qǐ)业贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企业(yè)存款也有边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存款(kuǎn)均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所回(huí)落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另(lìng)一方(fāng)面，居民资产(chǎn)再配置，银行(xíng)理财规模(mó)重(zhòng)回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增(zēng)速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的(de)变化(huà)也有较强影(yǐng)响。

　　4月(yuè)居民存款(kuǎn)出现(xiàn)了2022年(nián)3月以(yǐ)来(lái)的首次同比(bǐ)少(shǎo)增，其驱动因素更多是家庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消(xiāo)费(fèi)的规(guī)模(mó)可能较为有限(xiàn)。4月(yuè)以来多(duō)家中(zhōng)小银行(xíng)下调挂牌存款利率（据融360监测数据(jù)，4月份(fèn)农(nóng)商行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款平均利(lì)率分别环比(bǐ)下跌(diē)5BP压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居(jū)民(mín)中长(zhǎng)期贷款净偿(cháng)还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕(tì)的(de)是(shì)，4月(yuè)财(cái)政存(cún)款同比大幅多(duō)增4618亿元，去(qù)年同期留抵退税推(tuī)进存在(zài)一定影响。但结(jié)合其他(tā)指标看，财政对实体经济的支持力度(dù)可能(néng)有所减(jiǎn)弱，基建投资相关(guān)的(de)高频指标出现了下行的苗头（4月下(xià)旬(xún)以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生产率、水泥磨(mó)机(jī)运转率、石油沥(lì)青开工率(lǜ)等指标(biāo)环(huán)比走弱(ruò)），重大项目开工金额同环比(bǐ)较快(kuài)下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开(kāi)工总投(tóu)资(zī)额约(yuē)28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不(bù)及去年同期的(de)半数）。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基(jī)建(jiàn)支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济的(de)环比增长动能较快(kuài)衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗