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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材(cái)料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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