2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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