5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(苹果xr重量为多少gsuí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wá苹果xr重量为多少gng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升苹果xr重量为多少g企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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