事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续<已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后/p>

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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