美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美(15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米měi)债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部(bù)的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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