调(diào)油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼年与去(qù)年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从(事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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