5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(c琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗ǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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