金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示(sh为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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