金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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