金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招p>

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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