2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(g放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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