金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银(y湖南电大几本，湖南长沙电大是几本ín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí湖南电大几本，湖南长沙电大是几本ne-height: 24px;'>湖南电大几本，湖南长沙电大是几本)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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