美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)资者对两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护(hù)组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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