5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.1回族女人为什么离婚少9％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cān回族女人为什么离婚少g)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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