4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

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　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》